基于B-S公式金融衍生品定价模型改进及实证分析.docVIP

基于B-S公式金融衍生品定价模型改进及实证分析 　　摘要：本文主要从对金融衍生品定价影响深远的Black-Scholes公式展开，详细介绍Black-Scholes公式的理论基础，推导过程，以及在不同时期标的资产的价格变化失去“独立性”时对于该公式的改进。在模型的基础上，文中还包括了实证研究的部分，在实证研究中，文中对2010年贵州茅台的股价行为进行分析，并以此得到基于贵州茅台的欧式期权定价。文章一共分为四个主要部分：随机微分方程基础、Black-Scholes公式的介绍、模型的参数估计和模型的改进、以及基于文中模型的实证检验。 　　关键词：金融衍生品定价 Black-Scholes公式 Ornstein-Uhlenbeck过程 　　 　　 一、引言 　　期权，权证以及其他金融衍生品定价理论的出现是现代金融发展一个重要的里程碑。基于广为人知的无套利理论，Black,Scholes和Merton在1973年创立了著名的期权定价公式。此公式的创立立即在学术界和专业投资领域得到了广泛的认可，并由此推动了现代金融衍生品市场的发展。 　　Black-Scholes公式对金融衍生品定价的深远影响和内在的重要性体现在于，它表明在一定的条件下，衍生品的价格可以通过特定的动态投资策略被精确地制定出来，而这个投资策略只和标的资产的价格和市场无风险利率有关。这在本质上改变了期权定价的方式，使得期权定价更加精确和严格，因而极大程度地推动了现代金融市场的发展。 利用Black-Scholes模型中所采用的方法，各种各样的金融衍生品，包括各种金融衍生品的组合，可以被精确地定价。 　　虽然衍生品的最后定价数值往往是高度计算机相关的，但是本质上由于模型建立在无套利条件的基本假设下，整套定价理论的实际应用中并没有留给传统统计学多少可以深入研究的空间。这主要是由于中间没有“误差项”可以去最小化，也没有相应的统计波动值得研究。诸如回归分析等传统统计方法即使在标的资产的价格变化模型的数据处理中都很少有用武之地。然而，这并不是说在B-S模型下的金融衍生品定价理论彻底与统计无关。至少在这套理论的实际应用中有两个问题确实需要统计推断。第一个问题是如何估计连续时间下标的资产价格变化模型中的某些参??。这点非常重要，因为标的资产的价格模型是之后的衍生品定价模型的基础。第二个问题与如何用Monte Carlo方法来解决“路径独立”的衍生品定价有关。 　　 　　 二、Black-Scholes定价模型 　　1、基本价格变化模型 　　随着金融衍生品市场的发展，在很多场合下我们需要考虑连续情况下的模型，而不再是简单的离散时间模型。例如，Merton推导Black-Scholes公式时就要求假设投资组合在任意时间时候都是可以快速调整的，只有这样才能从理论上构造出一个对冲的投资组合，从而通过无套利原则准确计算出衍生品的价格。 　　这是Black-Scholes公式的最重要的思想。然而在离散情况下，满足上述要求的投资往往是无法够构造的，因此本文中所有关于金融衍生品模型的讨论都将是在连续时间下的。 　　我们用来表示标的资产在 时刻的价格。我们常假设满足以下条件： 　　a、对任意的， 　　b、对任意的，增量与增量是相互统计独立的。 　　c.对每条轨道而言，是连续的。 　　满足这些条件的，就是著名的布朗运动或者维纳过程，该过程通常用来表示。也即（1） 　　随机变量表示描述标的资产的价格，有以下几个性质： 　　 　　2、Black-Scholes期权定价模型 　　1973年，Fisher Black和Myron Scholes推导出基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格都必须满足的微分方程，并运用该方程推导出欧式看涨期权和看跌期权的价值。在此，我们对Black-Scholes模型进行简单阐述，定价公式的推导过程在很多文献上都可以查到，所以在此不再详细介绍，本文只给出最后的推导结果，即定价公式。我们先规定一些符号： 　　S:股票现价 　　K:期权的执行价格 　　T:期权的到期时间 　　t:现在的时刻 　　ST:在T时刻股票的价格 　　r:在T时刻到期的投资的无风险利率 　　c:一份欧式看涨期权的价值 　　p:一份欧式看跌期权的价值 　　在得出Black-Scholes定价公式之前，我们首先要导出Black-Scholes微分方程，Black-Scholes微分方程用到的基本假设如下： 　　1、股票价格服从几何布朗运动： 　　 　　其中，z是标准布朗运动，是股票的期望增长率，是股票的波动率。 　　2、允许使用全部所得卖空衍生证券。 　　3、市场上没有交易费用或税收，所有证券都是高度可分的。 　　4、在衍生证券的存续期内无红利发放