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基于B-S模型金融衍生工具定价创新机理研究 　　摘 要：在金融市场中，对金融衍生工具的定价是非常困难同时也是非常重要的问题。本文从金融学角度，在理论上证明和推导了布莱克-舒尔斯定价模型，并通过对该模型加以分析与应用，导出了期货价格的动态定价模型。。 　　关键词：B-S模型;金融衍生工具;定价;创新机理 　　中图分类号：F830文献标识码：Ａ文章编号：１００６－３５４４（２００8）０5－００11－05 　　 　　在金融市场中， 由于金融衍生工具的价格受不确定因素的影响， 对其定价是非常困难的但同时也是非常重要的。期权和期货是重要的金融衍生工具。自20世纪70年代标准期权合约问世以来， 期权在国际金融市场上呼风唤雨，独领风骚，以至于成为人们心目中金融衍生工具的全部。 对于期权理论及其应用的研究， 西方国家研究的较早。1973年， 美国经济学家Black和Scholes在衍生证券定价方面做出了开创性的工作， 建立了被理论界和实务界广泛接受和使用的Black-Scholes期权定价模型 [1] （以下简称B-S模型）。后来，国外的许多学者相继进行了研究，其中较具代表性的有：Cox [2] 采用交错随机过程讨论了期权定价问题及股票价格运动不具有连续性样本路径时的期权价值问题；Leland [3] 、Davis [4] 考虑了带有交易成本的期权定价与复制问题；Perrakis [5] 、Ritchken [6] 、Lo [7] 等讨论了具有偏好限制边界的期权定价问题；Ball [8] 研究了美式期货期权相关问题；Merton [9] 对期权定价理论的未来应用做了探讨；等等。而国内对于金融衍生品理论的研究较晚，其中较具代表性的有：施兵超 [10] 、李一智 [11] 、赵曙东 [12] 以专著的形式研究了期货和期权的基本概念及相关理论；郭宝新等 [13] 对金融期货期权及其市场监管做了探讨；等等。近20年来，随着金融衍生品定价理论发展的日新月异， 其应用性也紧跟其后。1997年，有关期权定价的研究使两位美国经济学家获得诺贝尔经济学奖， 也使得西方20多年的期权及其应用研究进一步升温。因此，从理论意义上讲，有关期权的理论可以说是20世纪经济学领域最伟大的发现之一， 同时有待于国内外学者在21世纪继续进行深入探讨。本文从金融学角度， 在理论上证明和推导了布莱克-舒尔斯定价模型， 并通过对该模型加以分析与应用，导出了期货的定价模型。 　　 　　一、基于金融学视角对B-S定价模型的理论证明和推导 　　 　　在布莱克和舒尔斯的原始论文里， 是通过变量替换把微分方程变换成一个标准的抛物型方程（热扩散方程） 来求解， 其中涉及一些较高深的数学技巧。本文将从金融学角度，基于风险中性思路，在理论上给出B-S定价模型的证明和推导。 　　（一）B-S定价模型的基本假设 　　B-S定价模型主要基于如下的假设： 　　1.股票价格服从对数正态分布，且股票收益的方差为常数。 　　2.投资者可以卖空衍生证券，并使用卖空所得。 　　3.市场是无摩擦的，即不存在税收和交易成本。 　　4.所有证券都是无限可分的。 　　5.市场不存在无风险套利机会，且为投资者提供了连续交易的机会。 　　6.无风险利率为常数且对所有到期日均相同。 　　本文认为上述假设1中的条件过于苛刻，实际上该假设条件可以弱化一些， 变为基础证券的价格服从几何布朗运动。下面将在上述假设的前提下，基于风险中性假设的想法， 利用金融工程中的无套利均衡原理与方法来推导出布莱克-舒尔斯微分方程及欧式期权的定价公式， 以强化本文推导过程的金融学涵义。 　　（二）B-S定价微分方程 　　1. ITO引理及证明 　　（1）ITO引理 　　（2）证明 　　方程（7）中已经不含有随机项?驻W，说明在该证券投资组合中，卖出一个单位的衍生证券，同时买入数量为的基础证券恰好实现了投资不确定性风险的完全对冲， 使得该证券投资组合所实现的现金净流量（现金资本）的变化是确定的，即该证券投资组合必定是无风险的。因此，该证券投资组合的瞬时收益率应等于无风险收益率。 因为假如该证券投资组合的瞬时收益率大于无风险收益率， 套利者会把手中的无风险证券出售， 将出售所得现金按该证券投资组合操作，从而获得无风险收益；假如该证券投资组合的瞬时收益率小于无风险收益率，套利者将执行该证券投资组合，同时将所得现金用于购买无风险证券，从而实现无风险收益。由于该证券投资组合所实现的收益是无风险的，因此该证券投资组合的现金净流量（现金资本）应按无风险收益率进行变化，不妨设r为瞬时无风险收益率，即收益率的梯度（数学上表示就是收益率对时间的一阶导数），则r?驻t为时间段?驻t的无风险收益率，于是有： 　　（三）欧式期权的定价