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基于CSAD期货市场羊群效应实证分析 　　摘要:本文运用横截面绝对偏离度(CSAD)方法对CZCE棉花期货市场进行了实证研究,研究结果表明,我国棉花期货市场不存在明显的“羊群效应”。 　　关键词:棉花;期货市场;羊群效应;CSAD 　　 　　Abstract:In this article,we adopt Cross-sectional Absolute Deviation (CSAD) model to research the “herd behavior” of CZCE cotton futures market empirically. The results indicate that there is no “herd behavior” not only in whole cotton futures market but also in the state when the market is shown up or/and down. 　　Key Words:Cotton,Futures Market,Herd Behavior,CSAD 　　中图分类号: F830文献标识码:B文章编号:1674-2265(2009)02-0060-03 　　 　　一、引言 　　 　　“羊群效应”是指投资者在信息不确定的情况下,刻意模仿他人的投资行为而作出自己投资决策的一种现象,或者说,过度依赖于舆论而忽视对自己掌握的信息进行判断并作出投资决策的现象。“羊群效应”能够导致金融市场价格的剧烈波动,使金融市场处于非理性的状态。 　　目前,已有一些学者对证券市场上的“羊群效应”做了初步的研究,如Lakonishok,Shleifer Vishny(1992)将“羊群效应”定义为资金管理人同时买卖某些特定股票的平均趋势,提出了一种测度“羊群效应”的方法。Christie Huang(1995)提出了用收益率分散度(CSSD)来测度“羊群效应”的方法。宋军、吴冲锋(2001)基于分散度指标对美国、香港及中国大陆等地股市进行了比较研究,得出中国大陆股市存在“羊群效应”的结论。孙培源、施东晖(2002)在CAPM模型的基础上,建立了一个更为灵敏的测度“羊群效应”的模型,指出我国股市存在一定程度的“羊群效应”。蒋学雷、陈敏、吴国富(2003)用CASD方法得出中国股市存在明显的“羊群效应”的结论。而对期货市场上“羊群效应”的研究,目前相关的文献还比较少。国外学术界,Gleason,Lee Mathur(2003)对欧洲期货市场上的13个期货合约进行了实证分析,发现并不存在明显的“羊群效应”。国内学者的研究有,马良华、吴琼(2005)以横截面收益标准差来度量市场分散度,检验了2000年1月到2004年12月期间我国期货市场的“羊群效应”。罗孝玲、彭青(2007)利用大豆期货合约的价格与前二十位期货公司的总持仓量进???协整关系和因果关系检验,结果表明我国大豆期货市场存在“羊群效应”。 　　从上述研究文献可以发现,国内外学者对期货市场“羊群效应”的研究还没有形成完整的体系和较为完善的研究方法。本文以我国郑州商品交易所(CZCE)推出的棉花期货合约为例,采用CSAD的方法对我国棉花期货市场“羊群效应”做了深入的研究,以期为有关监管机构鉴别我国棉花期货市场的运行状况提供理论依据。 　　 　　二、研究方法 　　 　　前人对金融市场“羊群效应”的研究具有一定的缺陷。目前,CSSD(横截面收益标准差)方法在金融市场“羊群效应”的研究中受到较广泛认可。 　　CSAD(横截面收益绝对差)具体的模型表达式为: 　　(1)式中 为金融资产的价格或期货合约的价格,, 表示单个金融资产的收益率或单个期货合约的收益率, 为整体市场的收益率或某个期货品种的整体收益率。 　　由于横截面绝对偏移度CSAD方法测度了单个金融资产的收益率与市场整体收益率的偏移程度,因此用它来检测金融市场的“羊群效应”,较前面几种方法相比,具有较好的准确性和灵敏度。因此本文主要采用CSAD方法来对我国棉花期货市场“羊群效应”进行实证分析。 　　把CSAD模型运用到期货市场的分析中,对CSAD模型的进一步分析可知,如果期货市场上不存在“羊群效应”,那么CSAD的值将会与市场收益率 　　 之间成线性递增关系。反之,当期货市场上存在“羊群效应”时,由于众多的投资者共同投资于某一个期货合约而使得这个合约的收益率趋近于市场收益率,因而横截面绝对偏离度CSAD与市场组合收益率 之间将不存在明显的线性关系,往往表现为非线性关系,这一分析过程可用下述表达式来表示: 　　如果把期货市场价格上涨和下跌时“羊群效应” 的表现程度可能会有所不同这一情况考虑进来,为