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基于生命周期理论股利政策一个文献综述 　　[摘要]股利政策作为企业主要的财务活动之一，一直是学术界研究的热点问题，但至今尚未形成一致的结论，堪称“股利之谜”困扰着很多学者。近几年，由DeAngelo.H,DeAngelo.L和sculz提出了股利生命周期理论，因而引发了一批学者的关注。本文主要对近几年关于股利政策的生命周期理论进行总结，首先回顾了关于股利政策的三大主要理论观点以及其存在的缺陷。然后从生命周期理论的理论基础、相关研究结论、样本数据以及研究方法等角度对股利生命周期理论进行梳理概括，最后对未来的研究提出了本文的几点建议。 　　[关键词]股利政策　企业生命周期　股利生命周期理论 　　 　　一、股利政策主要理论回顾 　　 　　(一)信号传递理论 　　信号传递理论认为，在不完美市场上，公司内部管理者和外部股东(现有投资者以及潜在投资者)存在信息不对称，发放现金股利是公司内部管理者向外界传递公司现金流量状况以及未来盈利能力的信息。然而，股利政策的信号传递理论仍然存在缺陷，对很多现实中的股利分配现象解释不了，还有很多研究结果与信号传递理论相悖。 　　 　　(二)代理理论 　　代理理论一直以来研究比较多，然而并没有形成统一的结论。关于股利政策代理理论的研究结论存在不一致的方面，随着股权集中度的提高，代理问题与股利政策并不一定呈线性关系，而是应该考虑多方面因素，如不同的法律背景、不同的市场条件等，呈现出不规则的曲线关系，因而代理理论对股利政策的解释力还是不够。 　　 　　(三)客户效应理论与税差理论 　　客户效应理论认为，不同的投资者对风险偏好不同，对投资的回报形式期望也不同，因而投资者都会选择适合自己的股票进行投资，整个证券市场会自动达到平衡。税差理论认为，由于不同投资者之间以及现金股利和资本利得在税收方面存在差异，所以会导致投资者选择税负最低的方式来实现自身利益最大化。然而，除了英美一些公司外，大部分公司，尤其是我国，股权普遍比较集中，因而公司在制定股利政策时一般都是从大股东利益出发，根据大股东对现金的需求或者对其他控制权利???的获得情况，选择股利政策，侵害中小股东利益，使得客户效应理论和税差理论也不能很好的解释上市公司的股利政策。 　　 　　二、生命周期理论与股利政策 　　 　　正是由于信号传递理论、代理理论以及客户效应和税差理论在解释公司股利政策时存在很多不足，没有一致的结论，如Denis和Osobov(2008)对股利政策决定因素的跨国研究就否定了信号理论、追随者效应以及迎合理论对股利政策的解释力。而生命周期理论是从企业的整个发展阶段来研究公司的股利政策，将投资政策和股利政策相结合，与传统的股利无关论、信号传递理论和代理理论都不相同，既考虑了在信息不对称条件下前期融资成本的减少，又考虑了成熟期代理成本的降低，为解释“股利之谜”提供了一个很好的视角，笔者认为生命周期理论应该引起学者的关注。 　　 　　(一)关于“企业生命周期”的研究发展 　　企业生命周期类似于产业生命周期和产品生命周期，都是假定发展过程类似于活的生命体。但一些企业可能有多个产品，每种产品又可能存在于不同的行业，因而企业生命周期不同于行业生命周期，也不同于产品生命周期。但至今，如何对企业生命周期阶段进行划分尚未有公认的定论。对企业生命周期的研究主要经历了两个大的阶段。早期相关研究领域的文献广泛关注企业是否存在生命周期现象。Haire在1959年提出组织发展可能会遵循一致的模式。第二阶段的研究着重是针对企业生命周期阶段划分模型的研究，例如Chandler在1962最早引入了生命周期阶段划分模型，他认为企业战略和结构随着生命阶段不同而不同。近年来，随着企业生命周期阶段划分理论的逐渐成熟，出现了应用企业生命周期理论研究财务决策行为的文献(如Anthony和Ramesh，1992；Black，1998：Aharony等，2003)，学者们逐渐将生命周期理论运用到财务领域的研究中。很多学者研究了企业不同生命周期的财务特征，如张俊瑞、张健光、王丽娜(2009)研究了企业生命周期与现金持有之间的关系，实证结果发现现金持有水平的高低顺序分别为成熟期、成长期、衰退期企业；超额现金持有企业中，超额持有水平的高低顺序是成长期、成熟期、衰退期企业；现金持有不足企业中，持有不足程度的高低顺序是衰退期、成长期、成熟期企业。 　　 　　(二)股利政策与生命周期理论内在联系 　　关于股利政策的研究，笔者认为必须结合企业的现金流量状况，综合考虑企业的筹资能力、筹资特征以及投资能力、投资特征来分析。因而生命周期理论为分析企业不同生命周期阶段现金流、投资、筹资等特征提供了很好的方法视角，对股利政策的研究具有重要意义。Fama and French