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完善储蓄国债发行管理思考 　　摘要：凭证式储蓄国债自1994年开始面向城乡居民发行以来，深受国债承销机构和投资者的喜爱。但是，随着我国金融市场的发展，凭证式储蓄国债自身设计方面存在的问题，已成为制约储蓄国债进一步发展的重要因素。如何以发行电子式储蓄国债为契机，使其成为一只成熟的、在市场上广受欢迎的国债新品种，进一步完善我国储蓄型国债的发行管理，是下一步需要努力的方向。 　　关键词：储蓄国债；发行管理；个人投资者 　　文章编号：1003－4625(2008)02－0107－03　中图分类号：F830.91　文献标识码：A 　　 　　储蓄国债是财政部面向个人投资者发行的，以吸收个人储蓄资金为目的，满足长期储蓄投资需求的一种不可流通国债。 　　目前，市场上发行的储蓄国债有两个品种，分为凭证式储蓄国债和电子式储蓄国债。其中，凭证式储蓄国债自1994年开始发行以来，至今已历时12年，对筹集财政资金、促进经济发展、满足人民群众投资需求发挥了重要作用。电子式储蓄国债是财政部会同人民银行经过长期研究，借鉴国外成熟的经验，于2006年7月1日推出的一种新型储蓄国债。 　　如何以发行电子式储蓄国债为契机，进一步完善我国储蓄型国债的发行管理，是国债管理中亟须解决的问题。 　　 　　一、储蓄国债发行管理中存在的问题 　　 　　(一)凭证式储蓄国债在发行管理中存在的问题 　　凭证式储蓄国债自1994年开始面向城乡居民发行以来，深受国债承销机构和投资者的喜爱。但是，随着国债发行数量的增加、计算机网络技术的进步，凭证式储蓄国债自身设计方面存在的问题，已成为制约储蓄国债进一步发展的重要因素。 　　1　没有建立统一的国债发行信息网络，凭证式储蓄国债发行管理信息透明度低。 　　凭证式储蓄国债使用纸质的“国债收款凭证”作为债权记录的依据，这种发行管理模式难以在全国建立统一的国债发行信息管理系统。国债发行信息透明度低，容易引发部分承销机构受利益驱动出现超发、惜售等违规行为。同时国债发行额度在不同地区、不同承销机构之间调剂困难，造成部分地区的投资者买不到国债，而另一地区承销机构尚未完成???行任务的情况。国债发行信息透明度低也给国债监督管理增加了难度。 　　2　承购包销的体制增加了国债承销机构的资产风险。 　　凭证式储蓄国债实行承购包销的体制，一方面要求承销机构在发行期满后对承销额度实行无条件缴款入库，对于承销期内未售出的国债，由承销机构全部持有。另一方面须满足国债投资者提前兑付的要求。对于投资人持有的国债，如遇物价水平上升、国债投资收益下降等情况，由于凭证式储蓄国债不可上市流通，国债投资人将向承销机构大量提前兑付未到期国债，导致承销机构大量持有未到期储蓄国债，必将改变承销机构自身的资产结构，形成金融资产流动性风险。承购包销的国债销售体制不符合市场经济条件下谁投资、谁受益、谁承担风险的原则，一方面加大了承销机构的经营风险；另一方面也不利于培养投资者的风险意识。 　　3　凭证式储蓄国债利率设计不合理。 　　凭证式储蓄国债利率是发行前就制定下来的，无论是物价水平上升或下降，还是银根放松或紧缩，一律以原定利率执行，不能上下浮动，更不能存本取息，十分呆板。这样一来，形成了各年发行的国债利率基本只考虑当年经济情况的影响，而对未来几年经济情况缺乏相应的预见，导致国债持有时间越长，利率风险越大的情况，不利于投资者购买和持有长期国债。 　　从历年来国债发售情况看，三年期普遍好于五年期，充分说明投资者对持有长期国债未来收益信心不足。凭证式储蓄国债利率设计不合理，一方面影响了投资者对国债未来收益的预测；另一：疗面可能也增加了财政举债成本，加重了利息负担。 　　4　品种单一、期限结构不合理使凭证式储蓄国债投资群体过分集中。 　　凭证式储蓄国债自1994年发行以来，主要是三年期和五年期两个品种，缺少十年以上的长期储蓄国债，国债品种和期限结构相对单一，有碍于储蓄国债的健康发展。从投资者的角度分析，凭证：式储蓄国债的投资者包含范围广、层次多，对投资期限和品种要求不一，现有的国债品种难以满足不同的投资者的需求。同时，国债品种单一、期限结构不合理，使国债投资群体过分集中，从近几年凭证式储蓄国债购买情况看，40岁以上中老年群体中选择凭证式储蓄国债作为投资工具的比例较高，占认购者的70％以上。 　　5　没有设定最高投资限额使凭证式储蓄国债主要集中在少数投资者手中，不利于保护中小投资者的利益。 　　我国单户购买凭证式储蓄国债没有设定最高限额，违背了储蓄国债发行对象主要面向中小投资者的初衷，不利于保护广大中小投资者的利益。据调查，购买凭证式储蓄国债金额在万元以上的投资者占90％以上，单户购买金额最高达到近百万元。而从国外储蓄国债发行情况看，普遍对投资上限规定较