实施从紧货币政策要求更加灵活汇率制度.docVIP

实施从紧货币政策要求更加灵活汇率制度 　　实施从紧的货币政策，应当进一步加大人民币汇率的灵活性，放宽人民币汇率的波动幅度，当前使人民币汇率加快升值，从而减少出口增长幅度，减少外汇流入，进而减少基础货币的发行和流动性，同时配合利率调控手段，才能有效抑制中国的通货膨胀和资产泡沫。 　　 　　2007年，我国宏观经济延续了2004年以来经济发展与增长的模式，在投资与贸易的推动下，GDP继续高速增长，初步核算，全年GDP增长率达到11.4％，这是1995年以来的最高速度。同时，经济过热的迹象日益明显，通货膨胀率不断走高，2007年全年CPl上涨4.8％，9至12月份CPl同比上涨分别为6.2％、6.5％、6.9％和6.5％。资产泡沫存在扩大趋势，到2007年底，A股市场总市值达32万亿元，同比增幅为268％。2007年全国70个大中城市房屋销售价格上涨7.6％。尽管2007年以来，央行已11次上调存款准备金率、6次上调存贷款利率，但经济热度不减，出现了通货膨胀同资产泡沫相互作用、相互推动、竞相攀升的局面。造成这种局面的主要原因在于我国目前出现了较为严重的流动性过剩。 　　中国过剩的流动性有两个主要来源： 　　 　　一是来自于近些年我国国际收支大量盈余和人民币汇率缺乏灵活性导致的中央银行增发的货币。尽管央行在2005年7月21日宣布实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，但事实上，央行还在努力维持汇率的稳定。当经常项目与资本项目双顺差、人民币升值预期导致热钱大量涌入时，为了维持人民币小幅、缓慢升值，央行不得不大量干预外汇市场，买进美元，投放人民币。2003年以来，我国因外汇被动投放的人民币约8万亿元，尽管央行事后进行了“对冲”，但受制于中美利差和冲销成本约束，力度有限。 　　　 　　二是资产价格上涨、通货膨胀率上升。使得居民持有货币的愿望下降，大量储蓄存款从银行流出，投向股市和房地产市场。过去几年，央行多发了很多货币，但未出现通货膨胀，原因在于居民手中的货币大量转为储蓄存款。随着国内资产价格上涨、通货膨胀率上升，居民已不满足于较低的、甚至为负数的银行存款利息收益，大量储蓄存款“搬家”，流入股市、房地产市场。考虑到过去20多年来，中国积累的储蓄存款总额目前已达38万亿元人民币，而A股市场资金总额是1.3万亿元人民币，股票、房地产的市场价格还会继续涨上去，由此导致的财富效应将使通货膨胀率进一步上升。 　　 　　从紧的货币政策与维持汇率稳定存在矛盾 　　 　　中国国际收支双顺差导致的流动性过剩使中国面临着通货膨胀和资产泡沫的巨大压力，央行实施从紧的货币政策与维持汇率稳定发生了矛盾。 　　蒙代尔的“三元驳论”指出：一般来说，宏观经济管理者有三个目标，即独立的货币政策、稳定的汇率、资本的自由流动，但是各国不能同时兼得这三个目标，充其量只能实现其中的两个。因此，各国只能在以下三种制度中进行选择：一是以牺牲货币独立来确保汇率稳定的固定汇率制度。这种政策下，资本自由流动，央行为维持固定汇率不得不购入或出售外汇，从而失去货币政策的独立性；二是实行独立的货币政策但以牺牲汇率波动为代价的浮动汇率制度，发达国家一般实行这种制度；三是放弃完全的自由市场原则，实行资本管制的制度，发展中国家一般实行这种制度，也是中国目前的做法。“三元驳论”揭示了开放条件下经济体系内部制度选择之间的矛盾。 　　当前我国在宏观经济政策取向上面临的困境，印证了“三元驳论”理论的有效性。国际经验表明在开放经济条件下 对资本流动进行严格管制已很难有效，因为在贸易开放的经济体中人们可以通过贸易渠道来变相绕过资本管制。目前我国的贸易开放程度在世界范围内都是很高的，一年的贸易总额占GDP的70％左右，而美国只占20％～30％。从当前来看，国际热钱在人民币升值预期下，绕过资本管制，大量流入中国，央行为了维持汇率稳定不得不大量投放人民币买入外汇，这意味着基础货币的投放量不能由中央银行主动控制，货币政策失去了独立性。因此，在难以对资本流动进行有效控制的情况下，中国面临着以牺牲汇率稳定为代价的独立的货币政策和以失去货币独立性为代价的稳定的汇率政策，这样一个两难抉择。 　　从当前来看随着我国通货膨胀率上升和资产泡沫风险的进一步加大，中央银行实施了从紧的货币政策。从紧的货币政策意味着利率的提高。然而，较高的利率又会加大人民币升值压力和资本流入，央行为了维持汇率稳定，不得不购进美元，增加基础货币发行，导致从紧的货币政策失效。更甚的是，受次级贷危机影响，美国经济面临衰退，可能进入减息周期。按照中国的通胀形势，中央银行应该继续加息，但如果美联储继续减息，那么中国的利率很可能超过美国利率，届时，人民币将承受更大的升值压力，中央银行从紧的货币政策的实施空间进一步缩小