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对话金融创新道路与前景 　　由中国人民大学汉青经济与金融高级研究院、上海交通大学上海高级金融学院、梁晶工作室共同主办的“金融创新的道路与前景――探寻中国金融市场发展的逻辑”高端论坛2010年7月在中国人民大学举办,本文记载了论坛与会者对主题的探讨。 　　 　　金融的起源和创新 　　 　　威廉?N.戈兹曼(耶鲁大学教授):在金融历史发展过程中,时间、机遇和风险、市场、法人企业是几个永恒的主题。 　　首先是时间。其实金融从本质上讲是价值在时间上的转移,我们提供贷款,我们在未来拿回本金和利息,其实就是一个在时间维度上实现价值的交换。所以价值在时间上往前或者往后进行转移就形成了今天的金融。 　　其次是机遇和风险。我们讨论未来发生的事情,有很多不确定性,所以我们才发明了对冲机制、期货期权来对抗风险。比如说通过签订一个期权,通过对冲的机制保证未来有一定的确定性。在这个过程当中,我们是通过结构化的风险安排把整个风险分配给那些出价最高的人,所以整个结构性安排的本质就是配置风险。那些愿意承担风险、愿意参与风险分享的人就会参与到分配的过程当中来。机遇和风险主要是通过这个方式来解决。 　　再次是市场。市场永远是金融的基础,市场给我们提供了金融技术的平台,同时也使得我们可以货比三家,有一个非常好的价格发现机制。市场本身不是金融起源的地方,但是市场能够使金融更加具有活力,使我们有非常强大的流动性,使金融产品能够转让,然后提高分配的效率。 　　最后是法人企业。公司最重要的作用就是分割了政府和企业的职能。政府和企业的分工明确之后,整个社会的效率才会不断提高。另外这种法人企业制度使我们真正有一个创新的平台,一个风险吸收的平台。从这个角度来讲,可以说法人企业制度或者公司制度是人类天才的发明。当然这个制度产生很多好处的同时也带来了挑战,正因为如此我们才要对其监管。 　　K?哥特.罗文霍斯特(耶鲁大学教授):西方国家最早的证券市场是阿姆斯特丹交易所。阿姆斯特丹交易所开始进行的是一些货物的交易,后来推出各种各样的金融证券,最后推出金融股票等交易。慢慢地,这样的交易所在???易大宗商品的同时交易一些金融工具。现存的荷兰一些公司的票据是目前能够看到的最早的企业债券和股票。当时从阿姆斯特丹港口到亚洲往返运货有很多风险,因为货物的价格可能在运输过程中发生很大的波动,而且你要去买船,要为漫长的欧洲和亚洲之间的旅程往返融资也是非常困难的。所以他们就用一些固定资产进行融资,比如用他们的船,船进到港里之后把大宗商品卖掉,然后偿还债务。这是当时的金融创新,通过固定资产抵押发行债券。在这个过程中,荷兰的海运公司和国际贸易公司创新了两种非常重要的金融工具,发行债券和发行股票。 　　另外的一个金融创新在美国。1880年,美国人和英国人打仗,战争需要大量的融资,而他们已经没有这样的财务手段了,因为人们希望得到实打实的现金。当时在美国征召士兵很难,如果你征召士兵和英国人打仗,士兵们会获得一些支票,但真正到银行兑现却还需要很长时间,而美国当时通货膨胀非常高,等兑现时支票也不怎么值钱了。因此美国人为士兵发行了一种债券,保证他们不受通货膨胀的影响。有一个指数,这个指数和通货膨胀挂钩,这种债券的支付和价值与玉米、牛肉、羊毛和皮革价格相连,以保证债券的价值不贬值。 　　 　　金融创新的发展和未来 　　 　　威廉?N.戈兹曼(耶鲁大学教授):有一个非常重要的工具就是主权投资基金。中国现在有主权投资基金,挪威也有主权投资基金,我觉得这是一种新的投资载体。在方兴未艾的市场发展过程当中,我们认为主权投资基金在未来会改变我们的金融市场。目前一些有主权基金的国家都开始做各种各样的实验,研究主权基金的投资应该是活跃还是被动,是透明操作还是不透露持有的投资组合,这些问题对资本市场来说是非常重要的。我们看到主权投资基金的影响力越来越大,在证券定价方面主权投资基金发挥着越来越重要的作用。债券也好,股票也好,只要他们去买卖,主权投资基金会很大程度上影响资本市场的定价。所以,作为一名教授,我非常关注也非常有兴趣看着各国主权投资基金的发展,希望它们一步一步改善我们的生活。 　　陈志武(耶鲁大学教授):这次金融危机以后,不只是在中国,还有很多国家都对金融创新非常怀疑,金融市场的深化发展,包括衍生证券的发展对人类社会到底是好还是不好,我觉得这个话题可以谈很久。从宏观的层面上来看不妨可以这样理解:当一个自由民主法制的社会跟金融市场本身非常发达时,尤其是自由的发达,两者有非常强的相关性。刚才威廉?N.戈兹曼教授讲到了罗马共和国的时候,现代意义的公司开始出现,某种形式的股票开始进行交易。另外关于人寿年金保险契约等等,在罗马时期都非常发达,只是后来随着欧洲进入中世纪,民主法制消失了,金融证券也都消失了,随着