新兴产业成长性对债务融资及其结构的影响研究——以光伏上市公司为例-research on the influence of growth of emerging industries on debt financing and its structure - taking photovoltaic listed companies as an example.docxVIP

学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。作者签名：日期： 学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。作者签名：导师签名：日期： 摘 要2010 年 9 月国务院审议并通过《国务院关于加快和培育战略性新兴产业的 决定》，明确了发展新能源产业是目前战略性新兴产业的重要方向，光伏产业作 为新能源产业中的主力军，是国家重点扶持的朝阳产业，它的成长一直受到社会 和政府的关注。而产业的快速成长与资金的支持密不可分，产业资本只有和金融 资本之间形成良性互动才能真正做大做强。在国家大力支持新兴产业成长的今 天，产业融资已成为一个极具意义的研究课题，而债务融资始终是光伏产业的重 要融资渠道。国内外理论及实证研究都已表明成长性对企业债务融资方式的选择产生重 要影响，目前光伏上市公司总体债务融资规模并不高，而在债务融资中又倾向于 短期债务融资，在短期债务融资中又倾向于商业信用融资，基于此，本文拟探讨 成长性在光伏上市公司融资方式以及融资结构的选择中所起的作用。本文以沪深两市光伏上市公司 2008-2013 年年报作为研究样本，采用逐层递 进的研究方式，分三步进行考察：第一步,考察光伏上市公司成长性对其债务总 体水平的影响；第二部，考察成长性对其债务期限结构的影响；第三步，考察成 长性对其债务来源的影响。分别以资产负债率、长期负债率以及商业信用使用率 为被解释变量，以公司成长性为解释变量。实证结果显示，成长性对光伏上市公 司的资产负债率有着显著的负向影响，即公司成长性越高，其债务融资规模越低。 此外，成长性对光伏上市公司的债务期限结构由显著的负向影响，即公司成长性 越高，其更倾向于使用短期债务融资，而在短期债务融资中又显著倾向于商业信 用融资。在稳健性检验中，本文将成长性按中位数对样本进行分组测试，得出的 结果与主测试结果一致。本文的研究结果表明，在新兴产业的融资过程中，存在着债务人与债权人的 代理问题，由于在债务融资过程中存在更多的代理成本，高成长性公司一般较少 依赖债务融资，并在债务融资中更倾向于使用短期债务融资。可见，代理问题制 约了光伏等新兴产业的债务融资总体规模以及长期债务融资，新兴产业的融资创 新迫在眉睫。本文从代理问题的视角论证了新兴产业进行融资创新的必要性，同 时对政府如何完善产业融资渠道，以及资本市场支持新兴产业成长的方式也具有 一定的借鉴意义。关键词：新兴产业 成长性 光伏上市公司 债务融资 债务融资结构IABSTRACTIn September 2010, the State Council adopted the Decision of the State Council on Accelerating the development of strategic and emerging industries, clearly stated that the development of new energy industry is an important direction for strategic emerging industries, as the main force of the new energy industry, solar photovoltaic industry is supported by the state sunrise industry, its growing is concerned by society and government. Industry financing has become a research topic of great significance, and debt financing is always an important financing channel for photovoltaic industry.Theory of corporate finances stated that the corporate growth and corporate finance are inseparable. Compared to debt financing, the solar photovoltaic industry leading listed