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浅议项目融资中借贷双方风险分担与防范 　　摘要：本文以上海外高桥第三发电厂工程项目为例，详细分析了在整个项目周期中，项目融资双方所面临的市场风险、完工风险、运营风险、环境风险、金融风险和不可抗力风险，特别是分析了项目融资双方所做的风险分担与防范安排。在此基础上，为规避借贷双方在建设和运营过程中面临的各类风险源，需要双方利用各自的能力和优势设计不同的风险化解方案，确保双方都能保证自身的利益。 　　关键词：项目融资；借贷双方；风险分担 　　中图分类号：F830 　　文献标识码：A 　　文章编号：1006-1428（2006）07-0074-03 　　 　　本文以上海外高桥电厂三期银团贷款案为例，从借款人和贷款人的角度探讨在项目融资中分散各种风险的方法。 　　 　　一、“外三”项目背景 　　 　　上海外高桥第三发电厂工程项目(下文简称“外三项目”)建设规模为两台百万???瓦级国产化超临界燃煤发电机组。该项目由申能股份有限公司、国电电力发展股份有限公司和上海电力股份有限公司按40％、30％和30％的比例共同发起。华东电力设计院承担主体设计，主设备由上海电气集团通过与德国西门子公司、阿尔斯通公司引进技术联合制造，主体工程由上海电力建设有限公司承建。两台机组计划将分别于2008年上半年和年底投产发电。外三项目总投资约93亿元，项目资本金占动态总投资的20％，资本金以外所需资金由银团贷款提供。 　　 　　二、“外三”项目融资中主要风险识别 　　 　　(一)市场风险 　　电力产品的市场风险包含上网电价和上网电量两个方面。 　　(二)完工风险 　　电力项目的完工风险是项目融资的核心风险。在电力项目的建设阶段，可能发生建设成本超支、项目延期、项目未能达到设计要求等问题，这些现象将会导致项目不能按照原预定计划建成投产，从而影响到项目现金流不能按计划实现。 　　(三)经营风险 　　在项目生产经营期存在管理、技术和燃料供应等风险。运营商的管理能力是决定项目质量控制、成本控制和生产效率的一个重要因素。技术风险表现在运营商是否有能力按照机组的设计技术规范运营机组，实施对机组的不同等级的修理维护，同时在机组生命周期的不同时期进行技术改造以维持或提高机组的运行性能。燃料供应风险表现在燃料供应的价格和供应的稳定性。 　　(四)金融风险 　　金融风险包括利率风险和汇率风险。在相同的静态投资下，利率的变动实实在在地构成了对工程造价的风险。对于采购进口设备形成外币负债的项目来说，由于售电收入为人民币，与偿还外币贷款的币种不相匹配。人民币与其他币种的汇率变动直接影响到以人民币表示的现金流出，构成汇率风险。 　　(五)环境风险 　　火力发电项目会产生二氧化硫、氮氧化物及烟尘等物质。随着环境保护意识的逐渐增强，国家环保部门对污染物排放的控制越来越严格，这样势必会增加建设期的工程造价和运营期的环保支出。 　　(六)不可抗力风险 　　不可抗力指当事人不能预见、不能避免、也不能克服的自然和社会事件。不可抗力会对项目设施本身造成损失，也会因为项目丧失功能而导致间接损失。 　　 　　三、“外三”项目融资中主要风险管理 　　 　　(一)借贷双方对共同风险的防范 　　1.市场风险的防范。 　　首先，项目的主要相关方――代表上海电网的上海市电力公司出具了同意项目发电机组接入上海电网的函件，国家发改委核准外三项目的批复中明确工程以500千伏电压等级接入电力系统，这样就保证了项目建成后可以上网售电；其次，从市场需求方面来看，从“十五”到“十一五”前三年，整个华东电网都将处于严重的缺电状态，上海电网作为华东电网的组成部分，存在着严重缺电的共性矛盾。尽管从全网的电力平衡上，可以认为到“十一五”的后期有望改善电力供需严重失衡的局面，但由于技术上的原因和不确定因素的存在，上海电网的缺电局面可能将一直持续到“十一五”末。因此，外三项目建成后具备充分而稳定的市场空间；最后，从上网电价方面来看，外三项目超临界发电机组具有发电效率高、发电标准煤耗低的特点，具有低成本竞争的优势，即使在“竞价上网”的市场环境中也能具有相当的优势。 　　2.完工风险的防范。 　　首先，从外三项目的主设备供应看，由国内领先且具有雄厚技术实力的上海电气集团提供锅炉、汽轮机和发电机，并由德国西门子公司和阿尔斯通公司提供技术支持，同时为避免延期交货和技术不符合规范的风险，项目公司要求设备制造商提供履约保函，并要求外国技术支持方提供技术支持保证；其次，从项目建设看，外三项目的土建和安装总承包商为上海电力建设有限公司，该公司在上海外高桥第二电厂两台90万千瓦燃煤机组的土建和安装上积累了大量经验。为了保证机组的按时建成，项目公司要求总承包商提供履约保函。 　　3.经营风险的