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经济失衡下流动性过剩由来、原因及政策建议 　　[摘 要] 随着今年房地产价格、股票行市的不断上扬以及CPI指数的节节攀升，流动性过剩已经成为金融界及社会公众热议的话题。本文针对这一话题首先回顾流动性问题的由来，然后分析当前流动性过剩的内生性原因，最后提出可行的政策建议。 　　[关键词] 流动性过剩 双顺差 人民币升值 市场预期 　　 　　一、流动性问题的由来 　　我国的市场经济改革是在政府主导下的、渐进式的、与“对外开放”连为一体的改革模式，一直以来都是以开放促改革，许多改革措施是从开放的环境下“逼”出来的。我国的流动性问题也是与我国的人民币汇率问题、国际收支问题、以及宏观调控的货币政策息息相关的。最早可以追溯到1994年的人民币汇率制度改革。下面把1994年以来的13年分成三个阶段列表如下： 　　1.1994年～1996年的通货膨胀阶段。1994年1月1日实行人民币官方汇率与外汇调剂价并轨,人民币官方汇率由1993年12月31日的5.80人民币／美元下浮至1994年1月1目的8.70人民币／美元。从1994年到2005年的11年间，人民币汇率运行基本稳定，国际货币基金组织(IMF)对人民币汇率制度的划分也从“管理浮动制”转为“钉住单一货币的固定钉住制”。我国1996年12月1日接受了国际货币基金组织第八条款,实现了人民币经常项目可兑换,所有正当的、有实际交易需求的经常项目用汇都可以对外支付,这是实现了人民币自由兑换的重要一步。 　　在此阶段，由于人民币低估，人民币经常项目自由兑换，以及相关的鼓励出口和引进外资政策，从而拓开了我国出口贸易的渠道，经常项目顺差逐步扩大，资本项目下的FDI也是节节攀升，因此“双顺差”格局逐步形成，但是外汇储备在1996年才刚刚突破1000亿美元。从总体上来看，这一期间的货币政策的目标是：抑制通货膨胀，成功的实现“软着陆”，同时抵御人民币升值压力。 　　2.1997年～2002年的通货紧缩阶段。亚洲金融危机之后，中国政府承诺人民币不贬值，当时许多国际投机家就来投机人民币贬值，此间货币政策的目的就是防止通货紧缩和汇率贬值，最终还是稳健的宏观经济政策抵御了投机方面的压力。国际收支双顺差进一步扩大，外汇储备进一步增至3000亿美元，但是增速稍有减缓，国内需求一直很难启动，整个物价低位徘徊。但宏观经济总体运行稳健，物价稳定，人民币单一盯住美元，币值稳定。 　　3.2003年以来的流动性过剩阶段。自2002年2月起，作为国际货币的美元开始贬值，这很大程度上源于美国贸易与财政的双赤字，人民币单一钉住美元，对其他货币贬值，造成币值低估，人民币升值压力上升。此外，近年随着我国对外贸易的迅速发展，外汇储备的快速增加，尤其是自美国日本等国提出人民币升值的要求以来，市场上人民币汇率升值的预期逐渐增强。 　　2005年7月21日，中国人民银行决定上调人民币对美元价格2％，并开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自汇改以来两年多时间内，人民币又升值了7%，2007年10月25日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为1美元对人民币7.4938元，顺利突破7.5大关。外汇储备也是直线上升，从2002年底到2006年底的短短4年间，外汇储备余额从2864亿美元发展到10663亿美元，早已成为世界上外汇储备第一大国。中国人民银行2007年10月12日发布报告,9月末国家外汇储备余额为14336亿美元,同比增长45.11%。与此同时,去年1至9月，我国居民消费价格指数CPI上涨了4.1%，2007年10月以来，股票上证指数也达到6000点高位。各项数据表明,当前已经处于严重的流动性过剩阶段。 　　由于汇率升值压力以及外汇储备的不断高攀造成国内流动性严重过剩,主要表现在房价、股价双双高涨。现阶段,中央银行及财政部更是不断出招应对流动性过剩问题，不断发行中央银行票据和特别国债回笼流动性、取消出口退税政策。中国投资有限责任公司已于2007年9月29日在北京成立,负责国家外汇投资管理,以增强外汇储备的增值保值、维持国际收支平衡。 　　二、当前流动性过剩的原因分析 　　从以上对近13年来宏观经济周期的回顾，我们大致了解了为什么我国的外汇储备如此迅猛的增长，为什么产生严重的流动性过剩问题。在引进外资的优惠政策和出口导向的汇率政策下，国际收支双顺差的格局逐步形成并不断扩大发展，从而带来高额的外汇储备余额。尽管实行资本项目管制，人民币升值预期依然刺激了国际资本向我国的流动，诱致大规模的投机性资本通过各种途径流入我国，扩大了国际收支双顺差。在当前资本项目管制和外汇管制的条件下，央行为了维持稳定的人民币汇率，被动的投放基础货币购入外汇，从而造成巨大的流动性过剩。央行为了防止由此带来