自愿性信息披露对企业价值影响路径研究.docVIP

自愿性信息披露对企业价值影响路径研究 　　 摘要：自愿性信息披露与企业价值两者之间存在着内在逻辑关系，本文通过规范分析探寻自愿性信息披露行为对企业价值的影响路径后发现，自愿性信息披露可以缓解信息不对称，降低了投资者的预测风险和证券的流动性，使企业加权资本成本下降，从而促进企业价值的提升。 　　关键词：自愿性信息披露 企业价值 影响路径 信息不对称 　　 　　一、引言 　　近年我国资本市场迅速发展，但上市公司信息披露不规范，信息不透明问题仍较为严重。主要在于上市公司缺乏提高信息披露水平的内在动力，大多数公司只是将信息披露作为法规要求的强制性义务，而没有意识到信息披露是展示企业内在价值，塑造企业良好形象，吸引投资者而获取更多资本和发展机会的一种途径。目前的强制性信息披露在制度上还存在缺陷，仅靠监管部门的强制规定是不够的，并不能完全满足投资者的需求。而企业在强制性信息披露的基础上，根据自身的实际情况，灵活的进行自愿性信息披露以切实地满足投资者的需要，无疑是一种较好的选择。Healy和Palepu（2001）认为，由于证券市场信息非完全性，“次品车市场”效应导致业绩优良的上市公司出现价值低估，实施自愿性信息披露以增强与外部投资者的信息沟通，成为许多绩优上市公司的理性行为选择。何卫东（2003）也认为，在证券市场面临“诚信”危机的情况下，资质较佳、业绩不俗的上市公司有动力自愿披露信息，以突出公司的竞争优势，向投资者发出公司未来前景看好的信号。因此，如何合理引导上市公司自愿性信息披露行为，增加市场信息的有效供给，使经营发展情况良好的公司获得价值提升是一个值得研究的问题。而自愿性信息披露行为怎样提升企业价值，两者之间存在着怎样的内在逻辑关系应有明确的理论阐述。本文试图通过规范分析探寻自愿性信息披露行为对企业价值的影响路径，发现自愿性信息披露对企业价值的作用机理，以期唤起上市公司主动提高信息披露水平的意识。 　　二、自愿性信息披露理论概述 　　（一）自愿性信息披露释义 上市公司的信息披露行为按照是否经过管制，分为强制性信息披露和自愿性信息披露。强制性信息披露是指由公司法、证券法、会计准则和监管部门条例等法律、法规明确规定的上市公司必须进行的信息披露行为。Meek,Roberts和Gray（1995）认为，自愿性信息披露是指“强制性披露以外的信息披露，代表了公司管理层对部分经营管理状况信息的自主披露选择，其目的是提供被认为与信息使用者决策相关的公司财务及公司发展等信息”。2001年美国财务会计准则委员会（FASB）在《改进财务报告：提高自愿性信息披露》报告中规定自愿性披露的信息为上市公司主动披露的，而非公认会计准则和证券监管部门明确要求的基本财务信息之外的信息。我国学者何卫东（2003）认为“自愿性信息披露是指除强制性披露之外，上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动对外披露公司信息”。虽然以上自愿性信息披露相关概念不尽相同，但都体现了披露行为的自主性特征，而上市公司进行自愿性信息披露的最终目的，是避免企业价值折价或者进一步提升企业价值，都是为提升企业价值服务的。 　　（二）自愿性信息披露和强制性信息披露的区别 上述各种观点：（1）定义不同。自愿性信息披露是公司管理层在强制性披露以外，主动对外披露与信息使用者决策相关的公司财务及非财务信息的自利性行为。而强制性信息披露是由证券法、会计准则和监管部门条例等法律、法规明确规定的上市公司必须进行的信息披露行为。（2）动力不同。自愿性信息披露是上市公司与其他利害相关者之间基于经济利益进行的自利性信息沟通。而强制性信息披露则是以法律规范来调整的上市公司与其他利害相关者之间关系的信息沟通。（3）目的不同。自愿性信息披露主要是为了提高股票流动性；传递管理者的管理能力信号；有利于投资者做出正确的决策；降低资本成本；提升企业价值等。而强制性信息披露主要是为了保证市场公平和透明；均衡投资者之间的信息获取量；保护投资者的知情权等。（4）内容不同。自愿性信息披露一般包括公司的背景及战略信息、关键性财务与非财务信息及分析、预测信息、社会责任信息等衍生信息内容。而强制性信息披露的内容则包括公司概况及主营业务、基本财务信息、重大关联交易信息、审计意见、股东及董事人员信息等基本信息内容。（5）制衡机制不同。自愿性信息披露的实施基于上市公司内部制衡机制、中介机构投资者教育。而强制性信息披露的实施则基于法律法规的制定和执行。（6）披露的载体不同。自愿性信息披露散见于公司定期财务报告和临时公告，以及公司网站、宣传册、新闻发布会、路演等。强制性信息披露的载体一般是公司定期财务报告或临时报告。（7）披露的时间不同。自愿性信息披露的时间较为灵活，一般没有严格的时间限定，上市公司可根据自身的需要适时进行披露