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中国上市公司融资结构与企业业绩的实证分析 中国上市公司融资结构与企业业绩的实证分析 刘 广 波 (恒丰银行牟平支行，山东 牟平 27641 00) 摘要：本文对中国上市公司融资成本与公司业绩进行了实证研究，并提出相应的建议。 关键词：融资结构；企业业绩 中图分类号：F272．5 文献标识码：A 文章编号：1 008-7540(2 007)04-0069-03 国外有关资本结构与企业价值 (或资本成本)的实证研究 极为丰富(Weston，1963，MasuliS，1983，Fluck，1998)， 这些研究都从不同侧面验证了债权融资的作用。陈晓、单鑫 (1999)对沪深两市185家公司的样本进行了实证分析，得出 结论：尽管目前我国股市上的权益融资成本低于债务融资成 本，但债务融资依然能降低企业的融资成本，提高企业的市 场价值。于东智(2003)通过对中国上市公司的实证分析得 出结论，中国上市公司的融资结构存在着诸多不合理的特 征，债权融资表现出无效性。本文对中国上市公司融资成本 与公司业绩进行了实证研究，并提出相应的建议。 一 、 对 中国上市公司的实证研究 (一)模型 对于融资成本：我们检验模型： lnC=Q+B 1lnDR+ B 21nNR+￡ 式(8．1) 对于公司绩效：我们检验模型： lnTobin’sQ=Q+B 1lnDR+B 2InNR+￡ 式 (8．2) (二)研究变量说明 在模型(1)中，因变量C为上市公司总成本，我们用该指 标衡量公司的融资成本，C越高，我们认为公司的融资成本 越高，否则，则相反。自变量DR为公司财务杠杆，考虑到中 国股市国家股、法人股不能流通的实际情况，我们将NR(上 市公司流通股比例)也作为自变量引入其中，在模型 (2)中， 使用变量Tobin’S Q来衡量公司的绩效水平，Q值越高，我 们认为公司的公司绩效越高，否则，则相反。自变量DR，NR 同模型(1)，本文涉及的各变量定义及计算方法见表 8．10 (三)数据来源 工业企业是中国上市公司的主体，排除其它行业的干 扰，本文所选样本为 1997年 12月3O日前上市的 129家沪市 A股上市公司(包括同时发行B股)为研究总样本，以1999年 度为研究窗口，采用截面回归的统计方法。样本数据来 自上 市公司1999年年报，股神2000软件、~uooo年上市公司速查 手册》(新华出版社)，样本统计分析结果列于表6．2． 从表 8．2可以看出，企业的融资成本和股权融资成本均 值均低于同期银行长短期贷款利率，表明股权融资在 目前阶 段依然是 “低成本融资 ”，股市存在较 高的投机 。 表 8．1变量定义及计算方法 自 e ， 财 务 DR 资 产 负 憾 e 流 通 INR 流 通 股 。股 本 中 ●1总 ● 表 8．2融资成本样本描述性统计值 ； 变 @ 均 值( 最 小 值照 小 样 @ C t 5．986 l1．982 1．425 l29 rE 5．853 l6．50l 0．022 l29 rDL 6．610 29 rDS 8．660 29 (四)中国上市公司融资结构特征 1、中国上市公司股权融资和债务融资发展不平衡现状 (1)资产负债率偏低且呈下降趋势。资产负债率是反映 公司资本结构最重要也是最基本的指标。截至 2000年底，有 近 65％的中国上市公司的资产负债率低于 50％，近 25％低于 30％。这种资产负债 比率分布明显偏低，而且上市公司的资产 负债率随着中国资本市场的发展呈不断下降的趋势。 (2)负债结构不合理，流动负债水平高。负债结构是公 司资本结构的另一重要方面，它是指上市公司借入资金的期 限结构、债源结构、利率结构等。一般地，负债期限结构中 应均衡安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，以适 应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中 和还款高峰的出现。虽然上市公司总的资产负债率低于全国 企业平均水平，但是流动负债对总资产的比率并不低，这充分 说明我国上市公司的净现金流量不足，公司使用过量的短期 债务来保证正常的运营。 (3)股权融资额远远大于债务融资额。自改革开放以来， 我国的金融市场得到了迅速的发展，无论是企业的融资渠道， 作者简介：刘广波，女，山东烟台人，恒丰银行牟平支行会计科科长兼营业部主任，会计师。 · 69· 维普资讯 //.cqvip4 还是金融市场的规模以及相关政策的改善，都有了长足的发 展。但资本市场存在 明显的 “跛足”发展现象 ：股票市场 相对发达，而债券市场相对萎缩。在成熟的资本市场中，股票 市场的占比为 20％’30％，而债券市场应占到70