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财务管理 第二篇 资本预算（东北财经大学） NPV = 118.18 - 1#0046990#0046990 = 18.18（万元） 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 投资收益率是年度利润或年均利润占投资总额的百分比，又称投资报酬率。 收益率法则 接受收益率高于资本机会成本的投资项目 【例】承前例，从收益的角度分析，这一投资项目的投资收益率为： 收益率法则 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 从资产的角度看，它是将资产创造的未来现金流量折为现值的折现率； 从负债的角度看，它是竞争环境下公司吸引和保持资本的经济成本； 从投资者的角度看，它是投资者要求的最低收益率或投资的机会成本。 资本成本 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 二、资本成本计算理论模式 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等 资本成本一般表达式： 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 三、债券资本成本 ▲ 计算公式： ▲ 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率 ① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本 公式转化 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 【例】为筹措项目资本，ABC公司决定发行面值为1 #0046990#0046990#0046990元、息票率为12%、1#0046990年到期的公司债券，假设筹资费率为5%，所得税税率为35%。债券每年付息一次，到期一次还本。 rb=8.56% 解析： Excel 计算 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 ② 债券期限很长， 且每年债券利息相同 公式简化 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 【例5-1】BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 81#0046990万元(每张债券面值为1?#0046990#0046990#0046990#0046990元)，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%，考虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年为4.4%(1.#004699091/2-1)。 （1）根据投资者要求的收益率确定债券的价格（Pb）： （2） 将投资者要求的收益率转化为债务资本成本 解析： 假设公司所得税税率为4#0046990%，税前筹资费率为发行额的3%， 则债券资本成本（半年）为： rb=3. 年债务成本: 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 四、长期借款资本成本 ▲ 理论公式： ▲ 简化公式： 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 存在补偿性余额时长期借款成本的计算 注意 银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保 【例】假设某公司向银行借款1#0046990#0046990万元，期限1#0046990年，年利率为 6%，利息于每年年末支付，第1#0046990年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。 如果银行要求公司保持1#0046990%的无息存款余额 借款的资本成本： 实际借款资本成本： 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率 : 借款名义利率与有效利率 注意 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 五、优先股资本成本 ▲ 计算公式: ▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。 ▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 【例5-2】承【例5-1】假设BBC公司拟发行优先股6#0046990万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。 解析： 优先股的市场价格: 如果优先股发行费用为发行额的4% 优先股的资本成本: 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 六、普通股资本成本 普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法 从理论上说，普通股成本可以被看作是在保持公司普通股市价不变的条件下，公司必须为股权投资者创造的最低收益率 。 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 （一） 现金流量法折现法 ▲ 理论公式： ★ 固定增长股 （增长率g ） ★ 零增长股