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互联网汽车：产业趋势带来投资机会 证 券 研 究 报 告 / 行 业 研 究 / 汽 车 行 业 中信证券“互联网：颠覆·进化”系列报告之互联网汽车篇 互联网+汽车：产业趋势带来投资机会 2015 年 4 月 3 日 互联网汽车： 强于大市（首次） 投资要点 ?? 报告缘起：互联网技术正在也必将持续改造汽车产业链的各个环节，包括：制 造、产品、销售、后服务、用车等。预计汽车相关产业链市场规模约 4-96 万亿 元（包括制造、后服务、金融等）。互联网化进程将带来传统企业转型升级 + 行 业格局的变化。汽车产品领域，电子化、智能化为未来方向，互联网巨头进入 将加速上述进程。汽车后市场领域，长期存在信息不对称、定价不透明等问题， 互联网手段有助于提升效率。用车领域，打车/专车软件应用快速普及，互联网 物流平台大有可为。 ?? 互联网汽车：预计 20718 年中国智能汽车市场规模有望超过 50 万辆，辅助驾驶 技术大量应用。苹果、谷歌、乐视、阿里、腾讯、易到等互联网企业纷纷宣布 涉足智能汽车制造领域，按照各家的推广计划，预计 2018 年智能汽车有望达 到 50 万辆。我们认为，智能汽车将带来三个层级的投资机会：1）硬件方面， 相比传统汽车，智能汽车将在电子化率、辅助驾驶系统、车联网等领域显著升 级，给相关的零部件企业带来显著投资机会；2）软件方面，车联网的推广普及 将给大数据、云端应用等带来广阔空间；3）长期看，只有进入“无人驾驶阶段”， 才能真正解放驾驶者的手和眼，从而将一天变为“25 小时”。无人驾驶技术（初 期表现为“辅助驾驶技术”）将是长期重点。 ?? 互联网后市场：创新商业模式涌现，配件、网点、资金、流量是核心资源。汽 车后市场包括汽车金融、维修保养、二手车、报废拆解等环节，互联网的介入 有效降低消费者的信息不对称和比价成本，而且各类创新商业模式层出不穷， 大幅提升消费者体验。但同时我们注意到，目前商业模式的复制成本较低，大 量创业企业快速涌现。我们认为，结合后市场的“服务”特性，配件、网点、 资金是核心资源，未来市场份额将逐步向以下三类企业集中：1）拥有配件资源 的零部件集团（如：博世），积极拓展后市场；2）拥有丰富网点资源的经销商， 积极转型拥抱互联网；3）具有资金实力的新进入者，通过互联网方式快速积累 客户，并保持客户黏性。 ?? 互联网用车：核心是客户黏性，高精度地图是关键。交通拥堵、高峰时间打车 困难、出租车空驶、私家车闲置等现象客观存在，通过移动互联网的介入， 降低了服务提供方（如出租车）和用户（如乘客）之间的信息不对称，甚至 通过分享模式提高了闲散资源的使用效率。我们认为，互联网用车商业模式 存在一定可复制性，因此保持客户黏性，搭建平台价值将是核心。高精度地 图是互联网用车及 O2O 应用的重要基石。 ?? 风险因素：技术创新、商业创新受制于原有体制；跨界融合不达预期；获取 和保持用户粘性对补贴形成依赖，企业承受较大的资金压力。 ?? 投资建议：互联网汽车料将成为汽车产业未来 5-10 年最大的产业趋势和投资 机会，首次给予“互联网汽车”行业“强于大市”评级。推荐：1）布局互联 网汽车、安全驾驶辅助系统等的公司，如：华域汽车、东风科技、均胜电子、 京威股份、得润电子、上汽集团、中达股份、亚太股份等；2）积极拓展互联 网后市场的企业，如：国机汽车、万丰奥威、庞大集团、星宇股份、隆基机 械、金固股份、德联集团、美罗药业（广汇汽车）、亚夏汽车等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 证券代码 证券简称 收盘价 EPS（元） 市盈率 PE（倍） PB 评级 变化 （元） 13 14E 15E 16E 13 14E 15E 16E 600741.SH 华域汽车 19.99 1.34 1.72 1.94 2.18 15 12 10 9 2.8 买入 维持 600081.SH 东风科技 21.27 0.55 0.65 0.88 1.08 39 33 24 20 8.0 增持 维持 600699.SH 均胜电子 34.27 0.45 0.55 0.70 0.88 75 62 49 39 9.5 增持 维持 002662.SZ 京威股份 17.85 0.42 0.57 0.83 1.00 43 31 22 18 3.9 买入 维持 600104.SH 上汽集团 24.68 2.25 2.52 2.83 3.12 11 10 9 8 2.0 买入 维持 600335.SH 国机汽车 24.04 1.09 1.40 1.79 2.32