公司理财学 第10章 股利政策.pptVIP

第十章 股利政策 第一节 股利政策理论 第二节 股利政策类型 第三节 影响股利政策的因素 第四节 股票股利与股票分割 第五节 股票回购 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）于1961年提出的。它通常也被称为MM股利无关论。 这一理论是建立在如下一系列假设基础之上的： （1）不存在公司和个人所得税； （2）不存在股票发行和交易费用； （3）公司的投资政策是预先决定的，且独立于股利政策之外； 一、股利政策无关论 （4）股利政策不影响资本成本； （5）股东和管理者可以获取相同的信息，且股东对于股利和资本利得没有特别的偏好。 在上述假设基础上，MM认为：股利政策既不影响股东财富，也不影响资本成本，它与两者是无关的。企业价值取决于公司的投资政策而不是股利分配政策。 【例10-1】详见教材P216。 二、股利政策相关论 戈登（M.J.Gordon）和林特纳（J.Lintner）提出了股利政策相关论。他们认为公司的资本成本Ks并不是一个常数，而是随股利发放率改变而改变的变量。 股东的收入有两类：一是股利，二是资本收益。由于股利收入要比留存盈利所带来的未来资本收益更为可靠，而且“今天的一元钱比明天的一元钱值钱”，因此股东更为偏好股利。戈登和林特纳认为，公司应当采取较高股利发放率政策，提供较高的股利收益率以使公司的资本成本实现最小化。 二、股利政策相关论 二、股利政策相关论 图10-1反映了MM与戈登—林特纳之间的分歧。第一个图代表了MM的观点：公司在任何股利政策下都满足 =D1/P0+g=Ks=常量=13.3%。在这里，均衡总收益Ks是一个常量，不管它是全部由股利收益（纵轴截距）组成，还是全部由资本收益组成（横轴截距），或者是二者的混合。 第二个图虚线反映了戈登—林特纳的观点。他们认为可能的资本收益比股东获得的股利收入风险大，因此随着股利逐渐被资本收益代替，投资者的要求收益即Ks越来越大。 三、税制差别论 税制差别论认为：股东倾向于获得资本利得而非股利，从而乐于选择低股利支付率，因为资本收益的实际税率低于股利。因此，对这两种所得均需纳税的股东会倾向于选择资本收益而非现金股利。 由于对股利征收股利所得税，对资本收益征收资本收益税，资本收益税低于股利所得税，故应维持较低的股利支付率的股利政策。 【例10-2】详见教材P218-219。 四、股利传播信息理论 股利政策的改变可影响股票价值，如果投资者相信这种改变传递的是有用信息。投资者会将以后公司的股利变化，视作公司管理当局相信公司未来盈利前景已发生变化的标志：股利增加意味着未来盈利增加，股利下降意味着未来盈利减少。 根据这种推论产生了股利政策的传播信息理论。公司股利支付率是投资者判断公司经营状况好坏的重要标志。一般而言，股利支付率上升，说明公司经营状况好，股价上升；股利支付率下降，说明公司经营状况差，股价下跌。 一、剩余股利政策 剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构的要求，将税后净利首先用于满足投资所需要的权益资本，然后将剩余的净利润再用于股利分配。 这种政策的优点是能够充分利用筹资成本最低的资金来源，满足投资机会的需要，并能保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 但是，这种股利政策往往导致股利支付不稳定，不能满足希望取得稳定收入的股东的需要，也不利于树立良好的财务形象。 一、剩余股利政策 剩余股利政策的基本步骤是： 确定投资机会的资本预算； 确定公司目标资本结构，使得在此结构下的加权平均资本成本最低； 进一步确定为达到目标资本结构，满足投资需要所要增加的权益资本的数额； 使用税后净利润能够满足投资方案所需要的权益资本的最大限额； 在满足上述需要后，将剩余利润作为股利支付。 一、剩余股利政策 【例10-2】假设某公司2003年税后利润为600万元，2004年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计2004年需要再增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60％，债务资本40％，2004年继续保持。按照法律规定，至少要提取15％的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？ 利润留存=800×60％=480（万元） 股利分配=600×（1-15%）-480=30（万元） 一、剩余股利政策 剩余股利政策意味着： （1）投资机会好，少发股利，甚至不发股利。 因此，投资者可能采取抛售公司股票的行为，从而导致公司股票价格下跌。 （2）投资机会差，就多发股利。 此时，投资者会误以为公司经营状况开始变好，导致公司股票暂时上扬。但尔后发现公司经营状况并不是想象