优化我国外汇储备资产结构的若干思考.docVIP

优化我国外汇储备资产结构的若干思考 目前我国外汇储备已达2.4万亿美元，居世界第一。在巨额外汇储备中，美元资产占有较大比重。根据美国财政部统计，截至2010年4月，我国已经连续14个月增持美国证券资产，规模总计1336亿美元。过去10年美国国债增加了1倍，目前规模超过了13万亿美元，占GDP的90%，其中2009年就增加了1.6万亿美元，未来美元贬值的风险很大。而通过美元贬值缓解国内危机，是美国政府惯用的手段，1985年通过《广场协议》压迫日元升值就是典型的例证。 我们应该优化外汇资产结构，通过加大矿产资源投资、降低美元储备比例、加大股权投资，实现国际储备资产结构、外汇储备币种结构以及金融储备资产结构的多元化。多元化的投资模式不仅可为我国运用外汇储备投资提供一种新路径，而且能更好地平衡外汇储备的安全性、流动性和盈利性的多重目标要求。 一、世界各国美元外汇 资产多元化运用现状近年来，各国政府对美投资活跃，不仅投资规模持续扩大，由2005年的不到2万亿美元迅速上升到2009年的接近4万亿美元，年平均增幅超过18%；而且在各国对外投资总额中的比重稳步上升，由2005年的25.48%上升到2009年的35.15%（参见图1）。 各国官方对美投资体现出了如下几个特点： 第一，在投资期限和发行主体选择上日趋多元化。投资期限的多元化是指各国官方在外汇资产流动性和盈利性之间进行的一种平衡，具体体现在对美国中长期债券、短期债券和企业股票的资产配置上。据美国财政部统计，2005-2009年，它们的比重平均为76.41%、14.50%以及9.09%。发行主体选择的多元化是指各国官方在外汇资产安全性和盈利性之间的一种平衡，具体体现在对美国联邦政府、各级政府机构以及企业的投资结构上。据美国财政部统计，2005-2009年，它们的比重平均为60.07%、25.50%以及14.46%（参见图2）。 第二，主权财富基金成了各国政府管理外汇资产的重要平台。表1显示了目前几个较大的主权财富基金的规模和投资状况，这些主权财富基金管理着本国相当比例的官方外汇资产。根据美国主权财富基金研究所的数据，截至2010年3月，全球主权财富基金管理的资产高达3.8万亿美元，其中一些国家的主权财富基金管理的资产规模甚至远远超过其名义上的外汇储备规模，比如阿联酋阿布扎比投资局管理的资产规模约为该国官方外汇储备的13.9倍，挪威养老基金管理的资产规模也达到该国外汇储备的8.8倍。另外，相对于外汇储备管理当局，这些主权财富基金的投资范围更广，担当着本国外汇资产多元化管理的重要责任。据估计，整体上主权财富基金的资产配置大约保持在债权25%、股权45%以及其他资产30%的水平。比如，新加坡政府投资公司（GIC）的股权投资比例就达到40%左右，远远超过了对债券的投资；挪威银行投资管理公司（NBIM）的股权投资比例甚至达到了60%。 第三，越来越多的国家通过调整币种结构分散外汇储备投资。考虑到集中投资美国资产的潜在风险，各国政府已经开始逐渐调整外汇资产币种结构，降低美元资产的比重。图3显示，虽然美元仍是包括发展中国家在内的世界各国官方外汇资产的主要货币，但是2001年以来美元所占的比重持续下降，由超过70%下降到60%左右，发展中国家尤为明显（2008年仅为59.8%）。另外，随着欧元的崛起，1999年后世界各国官方外汇资产币种结构中欧元的比例迅速上升，从全球平均水平看，该比例由17.9%上升到26.5%，在发展中国家，这一比例上升更高，则由19.4%上升到31.1%。 二、我国官方外汇资产的构成和使用概况 伴随着经济的迅速增长和对外贸易的持续扩大，我国的外汇储备规模自1996年以来显著上升。图4显示，截至2009年年末，我国的外汇储备已近2.4万亿美元，比1996年不到2000亿美元的规模增长了12倍，年均增速超过27.2%。我国外汇储备的最大特点，就是美元资产比重较高。根据美国财政部统计，截至2009年6月，我国共持有美国证券类资产超过1.46万亿美元，超过日本位居世界首位。 我国美元外汇资产运用体现出了以下特点： 第一，在投资期限结构上倾向于中长期债券。中长期债券类投资（包括中长期国债、政府机构债以及企业债）的规模最大，为1.23万亿美元，占我国美元外汇资产的82.55%；而短期资产投资（包括国库券、政府机构债、企业债以及银行存款）规模为1815亿美元，占比为12.22%；股权类投资规模则更小，为777亿美元，占比为5.23%（参见图5）。这和世界各国政府在美投资结构（分别为76%、15%以及9%）形成了较大差距。 第二，在投资发行主体选择上倾向于美国联邦政府证券。我国持有的美国联邦政府发行