2010年全球正在形成新的金融风险序列.docxVIP

2010年全球正在形成新的金融风险序列?2010年对全球经济复苏是极其关键的一年，也是真正考验各国政府大智慧的挑战年。影响全球金融系统性复苏的三大主线是宽松政策的调整、国家财政危机演化和美元走势。由于各国复苏步调不一致，结构不平衡，决定宽松货币政策的退出不会同步。随着全球货币决策进入敏感期和调整期，美元进入阶段性升值周期，一些“潜在风险”正有向“显性风险”演变的趋势，资产价格泡沫被刺破等新的风险正在积聚，全球金融市场可能会出现新一轮调整。受此影响，全球本已脆弱的经济仍面临着“双底衰退”的风险。?一、全球宏观政策走向分化，发达经济体政策退出不确定?金融危机大规模爆发之初，各经济体实施经济刺激政策几乎同步协作。由于各国复苏步调不一致，结构不平衡，全球货币政策分化加剧；2009年10月以来，澳大利亚、挪威、以色列、越南率先采取加息的紧缩政策；2010年伊始，中国连续2次提高存款准备金率；美联储也开启信贷常态化机制，三年来首次调升贴现率，将窗口贴现率与联邦基金目标利率之间的息差扩大50个基点。这引发全球对宽松货币政策转向的高度关注。上调贴现率应该被视为美联储信贷工具的进一步正常化，而不是对企业和家庭收紧信贷的信号，也不应该被理解为货币政策前景的改变。主要发达经济体全面大规模政策退出为时尚早。?一是复苏基础不牢固，经济潜在增长和工业生产远未恢复到危机前的水平，还需要持续的经济刺激政策来维系脆弱的经济复苏。从美国情况看，美国经济产出继续恢复增长，2009年第四季度GDP增速为5.7％，但主要得益于去库存化减缓。消费和投资支出虽略有增长，复苏基础仍旧疲弱。如果剔除去库存化减缓对GDP拉动3.4个百分点，美国实际经济增长仅为2.3％，失业率居高不下，住宅和商业不动产市场陷入困境，经济复苏并不具可持续性。经济复苏极有可能在未来数月内将保持停滞状态。欧洲央行在最新的月度报告中也表示，目前支撑实际本地生产总值增长的一些因素只是暂时性的；鉴于欧元区内外不管是金融还是非金融领域仍在进行资产负债表调整，未来欧元区经济活动可能还会受到拖累。考虑到这种不确定性，欧洲央行只会逐步地退出此前用以支撑经济和银行系统的非常规流动性措施，并且不会急于上调基准利率。二是需求严重萎缩，自主性投资十分疲弱，还需要宽松信贷的刺激。从主要经济体看，产能利用率降低仍在继续。美欧制造业产能利用率尽管比危机之初有小幅回升，但截至2010年1月美国制造业72.6％的产能利用率，仍比1972-2008年的80.9％的历史平均水平低8.3个百分点；欧元区72.4％的产能利用率也远低于长期均值，产出缺口依旧很大。由于有效需求不足，发达经济体自主性投资还很疲弱。美国2009年全年企业投资下滑17.9％，降幅创1942年以来新高；虽然第四季度的企业投资按年率折算增长2.9％，但房地产投资持续低迷，按年率折算下滑15.4％，需要宽松信贷和低利率政策环境的支持。?但另一方面，刺激经济所引发的负向成本不断加大，风险正在向央行和政府转移。首先，在危机中，西方各国货币当局稳定市场和经济的思路非常明确，那就是通过央行的高杠杆率来支持金融机构的“去杠杆化”。危机恶化以来，主要发达经济体的中央银行采取了各种措施帮助缓解银行间和货币市场的紧张局势。因此，中央银行资产负债规模/构成、风险结构以及资金流动模式等发生了显著变化。以美联储为例，在金融危机中美联储扮演了最后贷款人的身份。金融危机爆发前，全球的美元资金大量存放美国金融机构，或者投资于各类债券和金融产品。金融危机后，出于规避风险的考虑，大量美元资金从美国金融机构和一般性债券与金融产品中转出，转为存放在美联储和投资于美国国债，美联储的资产负债规模急剧膨胀，杠杆率不断攀升。危机爆发至今，美联储资产负债表总规模由2007年6月的8993亿美元上升到目前的22215亿美元，不到两年时间增长了1.47倍。美国基础货币投放量从2008年9月份的9050亿美元上升至2010年1月的1.99万亿美元，扩张1.2倍，增加了美联储潜在的资产风险。其次，由于财政赤字问题日益严峻，债务负担大幅增加。如果持续扩大财政支出，债务问题将更加严重，极大地影响各个经济体的信用和融资。过度宽松的财政和货币政策，相当于政府把本来分散于各个经济主体(如金融机构)的风险集中于政府一身，把分散的资产负债表风险上升为集中的政府主权资产负债风险，其直接结果是公债债务水平及其融资成本的提高。?总之，主要经济体面临着政策持续与政策退出、政策刺激与衍生风险、经济增长与金融稳定等目标之间的抉择。鉴于当前的世界经济复苏和增长是“政府驱动”刺激经济的结果，一旦政府不得已而开始实施“退出策略”，经济复苏进程可能因缺乏驱动力而出现逆转。因此，未来主要发达经济体政府在“退出策略”上的决策将十分谨慎。?二、全球步入持续上升的赤