从理论逻辑到操作方法——股票估值.ppt

* 3.1 PE估值 3.2 PEG估值 3.3 PB估值 3.4 EV/EBIDA 3.5 相对估值法的优缺点 3.6 不同估值方法的应用 价值评估方法 绝对估值——把判断数量化 相对估值——选择可比公司 * 理论基础：资产的内在价值是不可能（或者几乎不可能）被估计的。资产的价值是市场愿意付给它的任何价格（取决于它的特征） 方法：寻找合适的比较对象，在假定比较对象定价合理的基础上，计算目标的合理定价(买房的例子） 需要的信息： 可比资产或者资产的集合 (收益与风险的特征相同，同行业，同地区，国际比较） 标准化的价值衡量指标 (对股票来说, 这可以通过将价格除以一个共同的变量来获得） 选择的可比资产的可比性不够强，则还需要控制这种差异的变量 P/E，P/B ，P/S ，EV/EBIT，EV/EBITDA 相对估值的理论基础 * 相对估值的理论基础 指标的匹配原则 EBIT,EBITDA ? EV（企业价值，EV=权益市值+债务市值） EPS,BVE ? P（股票价格，权益价值=P*发行在外股票数） 两种计算方法 1.根据历史数据计算出的乘数称为滞后乘数 2.根据预测数据计算出的乘数称为牵引乘数 （比如P/E中的E是用上年的历史数据还是用当年的预测数据） * 外部因素 行业 产品 地域 客户群体 季节 其它 企业因素 经营杠杆 财务杠杆 管理效率 研发能力 成长阶段 其它 相对估值的理论基础 可比公司的选择标准 核心:拥有相似的未来现金流特征（收益、风险） * 相对估值的理论基础 3.1 PE估值：基本原理（1） 模型原理 根据股利折现模型——永续增长 两边同时除以EPS 市盈率的驱动要素是g、股利支付率和风险（股权资本成本） * 相对估值的理论基础 3.1 PE估值：基本原理（2） 模型原理 根据股利折现模型——高增长企业，参照两阶段模型 P/E取决于以下变量： 高增长阶段与稳定增长阶段的支付比率、Ke及增长率 * 相对估值的理论基础 3.1 PE估值：基本原理（3） 举例 康熙公司今年每股收益是0.5元，分配现金股利0.35元/股，该公司净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票的风险溢价率为5.5%。问该公司的内在市盈率是多少？ * 相对估值的理论基础 3.1 PE估值：基本原理（4） 零增长情况 零成长公司的规模不再扩大，一般不再追加营运资本投资，新增投资则等于折旧摊销，因此净投资等于零，从而公司不需要追加投资，重置投资后的现金流量将全部用于股利支付 * 常数增长情况 进一步的，当公司进入常数增长阶段后，往往是依靠内部留存收益进行扩张，则其增长率g=ROE*(1-d) 相对估值的理论基础 3.1 PE估值：基本原理（2） * 相对估值的理论基础 3.1 PE估值：基本原理（3） 举例 雍正公司已经进入稳定增长阶段。其每年分红率为50%，ROE保持在20%左右。同时，假定雍正公司所在市场的股票市场回报率要求为12%。计算雍正公司的内在PE * 相对估值的理论基础 3.1 PE估值：决定要素 盈利能力：盈利能力越高，市盈率越高 1）ROE=Ke ，常数增长公司的市盈率与零增长公司的市盈率是相等 2）ROEKe ，常数增长公司的市盈率大于零增长公司的市盈率 ，ROE越大，市盈率越高 3）ROEKe ，常数增长公司的市盈率反而要比零增长公司的市盈率低 增长：未必越高越好。仅当ROEKe，才有成长性溢价 1）ROE=Ke ，增长不改变市盈率 2）ROEKe ，增长率越高，市盈率越越高 3）ROEKe ，增长越高，市盈率越低。 * 相对估值的理论基础 3.1 PE估值：难点 选择具有相同前景的可比公司，并找出估值倍数不同的原因：更卓越的产品？更好的客户渠道？更稳定的收入？更大的规模？ 非经常性损益：必须剔除，计算可持续、经常性损益，或者给予较低市盈率，或者直接进行DCF 周期性公司：收益平滑化处理 亏损公司：动态市盈率或若干年平均 多业务公司：分部估值(sum of the parts) * g最好采用5年增长率，最少用3年。 注意PEG的关键假设：3年或5年后PE差不多！ 经验数据表明：PEG较适合成长性公司之间的比较(增长率在20%以上)，对低增长公司比较效果较差 PEG=1一定合理吗？ 相对估值的理论基础 3.2 PEG估值：关键假设 * 相对估值的理论基础 3.2.1 PEG估值：经验数据一 * 相对估值的理论基础 3.13 PB估值：基本原理（1） 模型原理 根据股利折现模型——永续增长 两边同时除以净资产的账面价值 市盈率的驱动要素是g、净资产回报率和风险（股权资本成本） * PB=ROE*PE 零增长模型