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金融体系过度依赖批发融资风险和反思 　　摘要：在过去三十年中，美欧商业银行的主要资金源泉从传统的储蓄存款转变为以货币市场和资本市场金融创新为支撑的短期批发融资。这种变化在提高了盈利水平的同时，也使金融体系的流动性表现出极大的脆弱性。这是本次次贷危机中导致大批金融机构破产倒闭的重要原因之一。本文通过对本次流动性危机爆发过程的回顾，结合中国银行业的“存款立行”战略，对美欧金融体系过度依赖批发融资的模式进行了反思。 　　关键词：流动性危机；批发融资；风险和反思 　　中图分类号：F831.59　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2009)01-0057-04 　　 　　在过去的一年多时间里，流动性危机一直是笼罩在美欧金融市场上空的一片阴霾。在贝尔斯登、北岩银行、雷曼兄弟、华盛顿互惠银行、富通银行等大型金融机构的覆灭中，流动性危机是击垮这些庞然大物的“致命绝症”。如何缓解金融体系的流动性，也成为困扰各国政府和央行的最紧迫问题。 　　流动性管理可谓是金融机构风险管理中的一个古老话题。经历了数百年的发展，金融机构在流动性方面的管理理念、制度和技术都已今非昔比。然而，时至今日，脆弱的流动性依旧成为众多金融机构难以医治的顽疾。在反思这一问题时。金融体系负债结构的变化和过度依赖批发融资的风险需要特别关注。 　　 　　一、金融机构对短期批发融资的依赖 　　 　　在过去的近30年间，金融机构的负债发生了结构性的嬗变(图1)。上世纪80年代初，储蓄存款占美国银行业负债的比例高达67.51％，而截至2008年一季度末，该比例已经降至43.14％。与此同时，包括同业拆借、商业票据和证券回购等在内的短期批发融资(Short-term Whole-sale Funng)在金融机构负债表上的地位却显著上升，其融资规模占金融机构负债的比例从1980年的8.6％上升到2007年中期的13.33％。2001年6月，欧元区主要金融机构(MFI)的负债中约有9,240亿欧元来自证券回购市场，占负债总额的7％，到2007年末，证券回购负债已达31,530亿元，占负债总额的14％。 　　数据表明，商业银行延续数百年的“吸纳存款，发放贷款”的模式已经悄然改变。其赖以生存的主要资金??源泉”，不再是单纯的储蓄存款，而是越来越倾向于以货币市场和资本市场金融创新为支撑的短期批发融资。 　　 　　二、金融机构负债渠道变化的背景分析 　　 　　银行为什么会放弃固守了数百年的存款资金来源，转向更加复杂、管理难度更高的批发性融资市场呢?根本原因在于银行盈利模式的转变。过去二十年中，随着结构化产品(structured products)市场的兴起，及其占商业银行业务比重的快速上升，商业银行逐渐从传统的存贷款业务模式转变为低资本消耗型的“发起－分销”(Originate-to-Disturibute)模式。 　　银行“发起－分销”结构化产品的流程可以分为以下四个阶段(图2)： 　　阶段I：基础资产池的形成。不同期限和风险收益水平的企业和居民的负债，如住房按揭贷款、信用卡应收账、消费品分期付款、汽车贷款应收账、助学贷款、企业应收账款、杠杆贷款、高收益债券、应收租金等各类资产，构成了结构化产品的“原材料仓库”。 　　阶段II：基础资产的整合与出售。贷款机构对基础资产的现金流进行价值评估、风险分析和不同期限和信用等级的结构归类，形成整合后的“分类原材料仓库”，随后将资产池出售给特殊目的机构(SIVs)或自身的管道(Conduits)。 　　阶段Ⅲ：基础资产的结构化。通过资产的切分处置(tranehing)、内部和第三方信用增级等方式，SIVs构建出风险收益特性不同的多层级的资产支持证券(ABS)，以满足不同投资者的需求。 　　阶段Ⅳ：产品的发行与交易。不同信用等级、不同期限的结构化产品――短期商业票据(ABCP)，拍卖利率证券(ARS)、CDO等资产支持证券(ABS)等，被销售给不同风险收益偏好的机构。ABCP的主要买家是货币市场共同基金；ABS出售给商业银行、投资银行以及对冲基金；ARS由投资银行承销，部分出售给个人投资者。 　　这是一个非常明显的“短借长贷”的金融体系。商业银行资产负债表左侧的长期资产，如平均期限30年的住房按揭，平均期限10年的助学贷款，平均期限7年的杠杆收购，经过长长的结构化链条，形成的产品绝大多数是平均期限为30天的短期商业票据，被货币市场共同基金等短线套利机构购买。在整个链条上，商业银行作为结构化产品的发起人，通过出售各种短期票据和债券，源源不断地从货币市场和资本市场获取资金，这也就是我们所说的短期批发融资。 　　在“发起－分销”的盈利模式下，商业银行的资产负债表管理模式发生了根本性的变化。吸收存款重要性逐步降低，