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金融促进经济增长机理研究基于风险分担视角 　　摘要：本文从风险分担的角度对金融促进经济增长的机理进行了分析。先是从理论上分析了有效的风险分担可以促进经济增长，然后对金融体系风险分担促进经济增长的机理进行了剖析：金融市场通过横向风险分担，即资产组合与衍生金融工具的使用，使投资风险充分分散和转移。由此促进投资增加和经济增长；银行中介通过跨期风险分担，使存款者规避了系统性风险，平滑了不同时期的投资收益，这可以引导更多的资金变为储蓄。同时，银行可以通过储蓄和借贷平滑人们因为收入波动而带来的消费风险，使消费需求保持稳定，为经济增长提供需求动力。 　　关键词：经济增长；横向风险分担；跨期风险分担 　　文章编号：1003-4625(2008)03-0011-05 　　中图分类号：F830.45 　　文献标识码：A 　　 　　一、引言 　　 　　金融与经济增长之间存在什么样的关系???直是学者们关注的重要问题之一。Goldsmith和Mckin―nom分别在1969年和1973年的研究成果使人们对金融发展与经济增长之间的关系有了进一步认识，他们强调金融在将投资导入最富效率的用途上具有重要作用，从而能促进经济增长和收入增加。此后，人们对金融促进经济增长进行了大量研究，分别从引导储蓄向投资转化、资源配置、便利交易、监控与激励和信息生产等方面进行了理论与实证研究。但是，风险分担在金融促进经济增长中的作用并没有引起人们足够的重视，本文正是试图从风险分担的角度研究金融发展是如何促进经济增长的。 　　风险分担就是通过将风险进行分拆、捆绑、分散和转移，在不同微观经济主体之间进行优化配置，有能力而且愿意承担风险的投资者可以承担更多的风险，不愿意承担风险的投资者可以将风险转移出去。这样一旦风险转变为实际损失，其影响也会被局限在少数投资者之间，而不至于通过倒闭、破产以及债权债务关系使风险向外扩散，影响其他经济主体的正常活动。 　　金融体系的核心功能之一是进行风险分担，所谓金融体系的风险分担(risk sharing)功能是指通过金融体系将经济中的风险配置给投资者，分别由不同的投资者来承担，或者将投资者面临的风险进行跨时期配置，风险分别由投资者在不同时期来分担，即投资者通过金融活动将自身面临的风险在时间上进行分散。正如金融体系的资金配置功能表现为通过金融体系的运行将资金从盈余者手中转移到需求者手中，金融体系的风险分担功能表现为伴随着资金的转移，投资中涉及的风险被分配到投资者中，按照投资者的意愿和风险承担能力由不同投资者分担。风险分担功能的实现往往依附于各种具体的资金配置形式，而有效的资金配置的最终实现也必须以有效的风险分担为条件和保障。金融体系风险分担功能的充分发挥，可以使得风险在整个经济体系中得到更加合理的配置，从而提高整个经济体系运行的效率和稳定性，促进经济增长。一些对经济增长的研究表明，通过金融体系对风险进行重新优化配置能提高投资预期收益率，从而带动经济增长。 　　 　　二、风险分担与经济增长：理论分析 　　 　　现代市场经济运行与风险是分不开的，任何经济活动都可能面临着风险，如何处理这些风险是一个非常重要的问题。如果不能对风险进行有效的处理，当风险转变为损失之后，就可能对经济造成巨大冲击，破坏经济的正常运行，严重的可能导致经济动荡甚至崩溃。因此，有效的风险分担对经济发展有着特别重要的意义。 　　我们用风险均摊定理来说明有效的风险分担促进经济增长的原理。假设投资者是风险厌恶的，那么只有向一个风险厌恶的投资者提供足够的风险升水l1作为补偿，该投资者才可能参与一种风险投资，因为他觉得承担投资风险使他的效用受到损失。那么，由多个偏好和初始收入都相同的风险厌恶的投资者共同进行一项风险投资，他们所要求的风险升水之和是否仍然是l1呢?下面的分析将表明，随着参与共同投资的个体人数的增加，他们要求的“总风险升水”将不断降低。如果共同投资的人数足够多，即使每个个体都是风险厌恶的，这个投资团体将与一个风险中立个体的行为差不多：他们所要求的总风险升水近似于零。这个结论称为阿罗――林德(Arrow-Lind)定理。 　　假设有n个偏好和初始收入相同的个体共同投资一个风险项目，该项目的随机收益率为R。假定每个人缴纳资本金k，投资者均摊项目各种可能状态下的收益与损失，这样每个参与者的随机收益率是R/n。 　　假定一个有代表性的参与者的效用函数是u(?)，初始收入为w0，他愿意支付的最高资本金k满足方程： 　　 　　 　　由上两式可知，随着参与者人数的增加，风险升水总和nl(n)趋于零。这说明，多人“分摊风险”与多人均分成本是有本质区别的。如果有若干人均摊一项普通的生产成本，参与成本分摊的人越多，每个人的份额越少，并且当参与者人数趋于无穷大时，