金融创新视角下中央银行职能变革.docVIP

金融创新视角下中央银行职能变革 　　摘 要：当代中央银行职能的一个重要变革就是金融监管职能的分离。本文从金融创新的角度分析了这一历史性的变化，认为金融创新过程中出现的虚拟资本扩张与金融危机加重、放松管制带来的货币政策实施环境变化以及混业经营引致的综合性监管是中央银行职能变革的主要原因，同时也对当代中央银行体制产生了深刻的影响。 　　关键词：金融创新；中央银行；金融监管 　　中图分类号：F830.31 文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X(2009)04-0048-05 　　 　　自20世纪70年代以来，金融体系发生了重大变化。新的金融工具、金融市场和金融机构不断出现，创新所导致的较低的融资成本和便利的融资渠道，大大提高了发达国家金融业运行效率，并由此促进了经济的运行效率和繁荣发展。同时，金融创新也使金融监管制度据以发挥作用的客观基础发生了重大变化，从而在发达市场经济国家出现放松管制的浪潮。这些变化对经济落后、资金匮乏的发展中国家也产生了极大的影响，许多发展中国家先后进行了以金融深化或金融发展为目标的金融体制改革。金融自由化不仅促进了各国金融市场的紧密联系，而且为金融全球化提供了客观基础和强有力的技术支持，促进了全球金融市场逐渐走向一体化。在金融创新和金融自由化的推动下，全球范围内资金转移的方式从以间接融资为主转向了以直接融资为主，从而促进了全球金融市场的一体化和繁荣。而金融全球化的发展，又为金融创新提供了广阔的舞台，促进了金融创新活动的深化。在这一过程中，中央银行的货币稳定和金融稳定功能都受到了巨大的影响。近年来的一个突出现象是，许多中央银行将金融监管职能分离出去，更加专注并致力于独立、透明的货币政策。尽管理论上还存在争议，但其中的原因值得深入分析。 　　 　　一、 虚拟资本扩张与金融危机加重 　　 　　1.虚拟资本扩张与金融危机加重，导致中央银行“最后贷款人”的救助能力不足 　　虚拟资本是在借贷资本和银行信用制度的基础上产生的，包括股票、债券、不动产抵押单等。虚拟资本本身并不具有价值，这是它和实际资本的不同之处，但是它却可以通过循环运动产生利润，这是它与实际资本的共同之处。在实际过程中，股票、债券、外汇和票据等虚拟资产的所有者，往往是以这些资产为抵押向商业银行申请贷款，然后再到市场上去炒作，经过多次资产与货币的交换，资产价格就获得升值，而新的资产拥有人又可以用这些已经升值了的资产作抵押，从商业银行获得更多的贷款，如此循环往复。在这个过程中，货币需求的产生已经主要不是来自于物质生产与流通规模的扩张，而是来自资产价格的膨胀。20世纪70年代以来的金融创新、特别是各类金融衍生工具的发展又极大地放大了各类资产价格的膨胀速度。由于信用货币制度和大量虚拟的金融资产无抑制的增长，全球经济、金融体系发展呈现出虚拟经济的发展速度和规模远大于实体经济的重要特征。虚拟金融资产和实物资产的倒金字塔结构成为当代经济金融体系不稳定的内在根源。从20世纪80年代初开始，一系列区域性金融危机相继爆发：从1982年起源于墨西哥的拉美国家债务危机，到1997年东南亚金融危机，再到2007年美国次级债危机所引发的全球金融风暴。 　　上述变化对中央银行的最后贷款人功能产生了冲击。基于部分准备金制度而建立起来的最后贷款人制度面对业务日趋全能化和国际化的银行业，显得力不从心。因为中央银行提供紧急救助的资金是有成本的。如果所提供的救助资金不能收回，那么，就等于央行凭空发行了一笔基础货币，随之而来的货币存量扩张实际上是对以货币表现的整个社会财富作了相应摊薄。从这个意义上说，央行所提供的救助资金实际上是社会的公共资金。作为负有社会性责任的机构，中央银行必须权衡公共资金使用的成本和效益，注意防范救助行动可能对货币稳定目标带来的消极影响，以及可能产生的严重道德风险问题，这正是近年来中央银行分离监管职能趋势扩大的重要原因。 　　2.金融危机的频繁出现是导致中央银行职能变革的直接原因 　　自1980年以来的20多年里，国际货币基金组织181个成员国中的133个国家，包括发展中国家和工业化市场经济国家，还有所有转轨国家，都在不同阶段经历过金融领域的严重困难，几乎占成员国的3/4。这些金融问题被分为两大类：一类是“危机”（36个国家共41例）；另一类是“严重问题”（共108例）［1］。世界银行1999年的一份研究报告显示，从20世纪70年代以来金融不稳定特别是金融危机发生的频率直线上升，发展中国家和发达国家的金融危机达69次之多。 　　每一次金融监管理念和制度的重要变革都是与危机相联系的。在金本位时代，严重的金融危机一般不多，但较小规模的危机相当频繁。19世纪中期频繁出现的货币危机导致中央银行制度的建立，20世纪30年代世界性的经济危机引发全