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金融市场发展与银行效率基于竞争―互补关系模型分析 　　摘要：本文尝试建立银行与金融市场的竞争―互补关系模型来分析金融市场发展对银行效率的影响，认为一个高效率的金融市场是提高银行效率的前提基础，在金融市场与银行的动态竞争过程中，二者效率得到了相互促进提高。 　　关键词：金融市场；银行效率；竞争 　　文章编号：１００３－４６２５（２００9）02－０032－０3中图分类号：Ｆ830.9文献标识码：Ａ 　　 　　本文尝试建立银行与金融市场的竞争―互补关系模型来分析金融市场发展对银行效率的影响。 　　一、银行与金融市场关系的相关理论回顾 　　银行与金融市场的关系实质就是金融中介与金融市场的关系，也即间接融资与直接融资的关系。关于金融中介与金融市场的关系，众多学者做了大量研究，传统理论认为金融中介与金融市场仅仅是一种竞争替代关系，近期则有部分学者开始关注二者之间的相互补充关系。这其中最具有代表性的观点莫过于由默顿（1995）提出的金融功能观。默顿认为金融中介与金融市场在金融产品的提供上是相互竞争的，技术进步、金融创新导致交易成本持续下降，而交易成本下降加剧了这种金融中介与金融市场之间的竞争，金融市场的优势逐步显现，金融市场在金融体系中的作用越来越重要，最终导致金融市场对金融中介的替代，这实质是对传统的交易成本观的一种发展。当然默顿并没有就此止步，其所提出的金融功能观最大的贡献在于根据金融产品的性质对金融市场与金融中介作了具体分工。默顿认为金融市场倾向于交易标准化的或者成熟的金融产品，这种金融产品能服务于大量的消费者，而金融中介则更适合于量少的新金融产品，服务于那些具有特殊金融需求的消费者，这样金融市场和金融中介各司其职，共同满足消费者的金融需求，二者缺一不可。 　　事实上，金融市场与金融中介既存在竞争关系，又存在互补关系，更为重要的是，金融市场与金融中介之间的互补关系不仅体现在二者提供不同性质的金融产品的分工合作上，更体现在相互促进对方发展上。这里尝试建立模型来说明金融市场与金融中介（银行）之间的竞争―互补关系，着重说明银行与金融市场之间的动态竞争，以及通过动态竞争实现的银行效率与金融市场效率的相互促进提高。 　　二、银行与金融市场的竞争―互补关系模型 　　（一）模型基本假定 　　假定在资金供求市场上，只存在资金供给方银行及金融市场，资金的需求方公司。公司需要通过融资来投资一个项目，市场无风险利率为r，公司可以选择在金融市场上融资，也可以选择通过银行融资，融资方式的选择取决于公司管理者的效用最大化。管理者的效用由公司价值及管理者的私人控制租金决定，即U=U(V，C)，其中V为公司价值，C为私人租金。当公司使用外源融资时，公司融资后在资金的使用上可能具有一定的道德风险：这里假定公司不具有道德风险（即公司必定投资于好的项目）的可能性为P，公司具有道德风险（即公司可能投资于好的项目，也可能投资于坏的项目）的可能性为1-P。此外，当公司使用内源融资时，公司不具有道德风险，即使用自有资金投资时，公司必定投资于好的项目。 　　（二）银行融资、金融市场融资两种情形下的管理者效用 　　情形一：公司通过银行融资时管理者的效用。 　　当公司通过银行融资时，银行可以监督公司的投资行为，通过对贷款的差别化定价，在一定程度上抑制公司在投资项目上的道德风险。假定当公司具有道德风险时，由于银行的直接监督作用，公司投资于好的项目的概率为ξ，公司投资于坏的项目的概率为1-ξ。当公司投资于好的项目时，公司以概率?棕获利R，以概率1-?棕，获利0；当投资于坏的项目时，公司获利为0，但是此时管理者从该项目中获得私人租金N。银行根据公司的道德风险状况决定贷款价格，当公司不具有道德风险时，公司的融资成本为r/?棕；当公司具有道德风险时，公司融资成本为r/(ξ?棕)。这样，通过银行融资时，公司管理者的效用为： 　　Ubank=P?棕[R-r/?棕]+(1-P)[ξ?棕(R-r/ξ?棕)+(1-ξ)N]+C（1） 　　情形二：公司通过金融市场融资时管理者的效用。 　　与银行融资相比，公司通过金融市场融资会带来三点不同：第一，公司上市后，成为公众公司，信息更加透明，强制性信息披露以及二级市场收购兼并行为会损害公司管理者的私人控制租金，管理者存在失去公司控制权的危险，不妨假定公司上市进行金融市场融资后失去私人控制租金C的可能性为?茁。第二，公司通过金融市场融资时，由于没有银行的直接监督作用，而中小股东监督力量薄弱，当公司存在道德风险时，公司必然投资于坏的项目，以获取个人项目租金N。当然，公司的道德风险程度会受到接管威胁的约束，即P的增加，会使?茁增加，从而抑制公司的道德风险。第三，根据Boot和Thakor(1997)的研究,当公司通过金融市场融资时，公