金融稳定视角下对冲基金监管思路分析.docVIP

金融稳定视角下对冲基金监管思路分析 　　摘要：从金融稳定视角看，对冲基金既可以基于不受直接监管的特点，向市场注入流动性，充当系统性风险“缓释器”，也可以因高杠杆、隐蔽化的操作直接或间接触发市场危机#65377;为趋利避害，本文对构建对冲基金监管框架进行了有益探讨#65377; 　　关键词：对冲基金；金融稳定；系统风险；监管框架 　　中图分类号：F831　文献标识码：B　文章编号：1007-4392(2009)01-0039-03 　　 　　对冲基金纳入金融稳定研究视角与上世纪末金融危机的不断爆发同步#65377;尽管以索罗斯“量子基金”为代表的对冲基金被亚洲国家视为引发危机的罪魁祸首，但实证研究并不支持这一论断#65377;金融稳定论坛(2000)的研究认为：无法就对冲基金对市场完整性的影响达成确定性结论#65377;1998年濒临倒闭的长期资本管理公司再次凸现对冲基金对金融市场稳定可能带来灾难性影响，但各国对如何防范对冲基金对金融稳定的威胁并无共识#65377;以巴塞尔委员会为代表的国际组织强调通过市场纪律约束对冲基金，而不建议直接监管#65377;10年后的今天，在次贷危机大爆发与对冲基金行业飞速发展的背景下，有必要检讨上述结论#65377; 　　 　　一、对冲基金行业最新发展 　　 　　(一)规模强劲增长 　　2000―2005年，全球主要金融市场长期维持低利率水平，流动性过剩导致对冲基金资产规模大幅度增长，目前对冲基金管理数量己经超过1万只，资产规模接近3万亿美元，规模扩大伴随全球扩张，对冲基金资产总额在亚洲和欧洲增长速度明显快于美国，这种变化使对冲基金对金融稳定的影响量级和范围显著扩大#65377; 　　 　　(二)市场影响上升 　　据统计，不受限制使用杠杆和灵活转换策略的优势使对冲基金整体交易量己占纽约证券交易所近40%，个别时点一只对冲基金一天交易量占交易所全天交易量的5%#65377;在场外衍生品市场，对冲基金世居主导地位#65377;2005年，对冲基金为主要投资银行创造258亿美元收入，已占投行总收入25%，两者通过投资、融资、代理结算和延伸服务形成紧密的利益共同体#65377; 　　 　　(三)投资者结构机构化??组合式对冲基金受追捧 　　2000年来持续的熊市迫使机构投资者选择可卖空操作的对冲基金进行多元化投资以分散风险#65377;到2006年底，对冲基金行业参与者中机构投资者占比已经过半#65377;为分散风险，机构投资者主要通过组合式对冲基金参与对冲基金投资#65377;1990-2006年间组合式对冲基金管理资产规模年均增长率达42%，比同期单一对冲基金高17个百分点，组合式基金管理资产已占整个对冲基金行业四成#65377; 　　 　　(四)对冲基金开始寻求稳定资本来源 　　为建立更稳健的运营结构和加强流动性管理，一些大型对冲基金管理人开始寻求长期资本来源#65377;如2007年初Citadel通过旗下对冲基金发行不可追索债券，这是对冲基金首次债券发行，而基金管理人城堡集团和黑石集团则在2007年成功上市，以此寻求更稳定的长期资本#65377;发债尤其是上市将改变对冲基金没有长期固定资本的缺欠，提高基金运营稳健性，增强承受流动性压力的能力，这对促进金融市场稳定大有裨益#65377; 　　 　　(五)监管制度逐步确立 　　起源于美国的对冲基金是根据《投资公司法》、《投资顾问法》、《证券法》和《证券交易法》四部法律的豁免监管规定组建的，因此长期以来对冲基金被认为是不受监管的资本工具#65377;长期资本管理公司危机后曾在全球范围内掀起是否需要直接监管对冲基金的讨论，虽然主要国际组织的最终研究结论都认为应主要通过加强市场纪律防范系统性风险，暂不考虑直接监管措施#65377;但进入新世纪，伴随对冲基金募集起点的降低，零售化趋势逐步显现，许多国家为保护零售投资参与者纷纷立法对对冲基金实施监管，建立所谓“在岸监管制度”，并对传统离岸金融中心形成竞争压力，迫使后者跟进制订完善自身监管法律，根据国际证券监管组织(2006)的统计，尽管法律渊源各不相同，但全球20个主要金融市场所在国家和地区有18个已经建立对冲基金监管制度#65377;分析有关国家立法，其基本立意往往是为保护零售投资者，因此有关措施多借鉴共同基金等传统集合投资计划，对对冲基金杠杆率、投资多元化、投资市场等进行具体限制，而信息披露规定虽考虑到对冲基金隐秘运作的特点不要求披露具体头寸，但多对基金风险透明度提出要求，如香港《对冲基金报告条例》要求基金披露前五大多头和空头头寸汇总数量，法国要求披露以在险价值为代表的风险定量指标#65377; 　　 　　二、对冲基金对金融稳定的影响 　　 　　对冲基金