6月港股策略报告：未摆脱闷局，内需股跑出.pdfVIP

2018 年 06月 01日 经济及市场焦点 回顾 5 月份，港股仍未摆脱近月的上落区间，恒指先升后跌，主要受中美贸易战、意大利 政治风险、北水南下减弱等因素影响。展望 6 月份，市场除了继续关注贸易战及意大利政 局，还会留意美国议息、 A股正式入 MSCI后之表现、油价走势及大型新型集资等等。 意大利政局不明，但脱欧风险微 意大利自从 3 月国会大选以来，一直未能组成政府，两大政党五星运动及联盟党得到的席 位均不过半数，而他们提名的经济部长人选，被指是疑欧派而被总统马塔雷拉（ Sergio Mattarella ）否决。马塔雷拉委任科塔雷利（Carlo Cottarelli ）为临时总理，但两大政党指 总统违背民意而考虑弹劾。意大利因此或要重新大选，最快于秋季举行，市场忧虑大选将 成为实际上的脱欧公投，意大利国债于 5 月 29 日被抛售，与德国国债之孳息差急升（图 1 ），欧元汇价及环球股市亦受压。不过，其后五星运动及联盟党尝试再筹组联合政府，或 能避免重新大选，而 五星运动党魁重申不想意大利离开欧元区，市场忧虑降温。 我们认为意大利脱离欧盟的机率甚低。第一，五星运动并无强烈反对欧盟的立场。第二， 与公投通过脱欧的英国不同，因为意大利负债甚高，而且于欧元区，一旦脱离欧盟，很可 能意味同时脱离欧元区，对意国将造成难以估计的灾难，后果远较英国脱欧严重。正因为 难以承受恶果，相信政客发起脱欧公投甚至获选民通过的机率甚微。 政治因素以外，相信市场并不会太担心意大利出现主权债务违约或金融危机。自从欧洲央 行行长德拉吉于 2012 年承诺 “全力捍卫欧元” （do whatever it takes to preserve the Euro ）， 市场对欧债危机的忧虑已大致平息，而意大利经济近年增长虽偏低，但债务并无明显恶化 （图2 ），而且其银行体系已改善不少，例如主要银行之资本充足比率比起 2011 年欧洲债 务危机高峰时已提升，而银行坏帐率于近三年显著回落。 综合而言，意大利政治前景虽不明朗，但毋须忧虑导致脱离欧盟，欧债危机短期内重燃的 风险不大，相信环球股市的震荡不久便会平息。中线而言，投资者还可能憧憬欧洲央行延 长买债计划，以确保市场稳定。欧洲央行原定于 9月结束买债计划。 图 1 ：意大利与德国之两年期国债孳息差距 图 2 ：意大利债务对GDP 比率 资料来源：彭博、招银国际研究 资料来源：彭博、招银国际研究 美国加息预期降温 美国联储局公开市场委员会将于 6月 12 至 13日开会，而其早前公布的 5月议息会议纪录 显示，委员对经济展望乐观，但容忍通胀暂时高于 2% 。纪录指，局方“很可能即将进一步 移除宽松政策 ” ，暗示6 月加息。会议上委员对如何应对通胀作出了详尽讨论，多数委员预 料通胀升势不会太急，“通胀暂时稍高于 2%将符合局方的对称通胀目标” 。根据利率期货， 市场估计今年联储局再加息三次（全年共四次）的机率，于 5 月上旬曾升越 40% ，但会议 纪录公布后回落，在意大利政局引发市场动荡后进一步下跌，最新为 26% （图3 ）。 敬请参阅尾页之免责声明 2018 年06 月01 日 随着美国加息预期回落，以及意大利政局忧虑可能舒缓，美元汇价亦有可能回落。美汇指 数自 4 月中开始大幅反弹，升穿下降轨后升势更急，由低位累升逾 6% （图4 ），某程度令 新兴市场受压。若美元升势暂歇，应有助新兴市场回稳。 图 3 ：利率期货显示美国加息预期降温 图 4 ：美元近期反弹逾6% 资料来源：彭博、招银国际研究 资料来源：彭博、招银国际研究 原油库存升，油价或回调 油价今年强势，石油输出国组织（ OPEC ）的减产行动是原因之一。不过，美国原油库存正 回升，而两大产油国考虑增产，料油价短期内回调机会较高。 原油库存走势一般与油价反向。若将每周库存变动之 50周均线上下反转，走势与纽约期油 关系密切，而库存变化往往稍为领先油价。美国原油库存自今年 1 月开始见底回升，油价 于 5 月下旬开始出现较大回调。若库存继续回升，则料油价进一步回落。另外，沙特阿拉 伯及俄罗斯之能源官员表示，正商讨提高石油产量，以缓和市场对供应短缺的忧虑。油组 下月 22日在维也纳开会，可能会议决逐步放宽减