2018年A股市场下半年策略展望：憧憬“全球化”带来的新动力.pdfVIP

证券研究报告/策略研究/年度策略 一、投资策略：韬光养晦，憧憬“全球化”的新增 动力 （一）“去杠杆”风险路径的识别 我们认为下半年宏观视角的风险点并非总量意义上经济增长。 而是继续防控金融领域风险，对于市场阶段风险偏好的影响。 在金融领域防风险方面的可预期的三条政策主线是：货币中性、 降杠杆（控债务）、风险隔离与治理金融乱象。 中性、稳健的货币政策是基本目标，货币低增是新常态。在此 货币背景下，存量博弈甚至缩量博弈已经成为市场共识。 降杠杆（控债务）是一个下半年比较重要的扰动因素。个人负 债率上涨首先是房贷过高，下半年房地产调控压力依旧；企业降杠 杆控制债务的主要方向是国有企业；地方政府债务方面，需要重点 关注PPP ，PPP 项目是政府担保、企业借贷，表现为企业负债，实 际是政府债务。随着下半年 PPP 项目库的清理整顿，前两年依靠 PPP 项目实现增长的公司，隐藏业绩地雷，且集中在环保、建筑行 业。 风险隔离与治理金融乱象方面，主要是房地产市场与银行风险 隔离、债务违约处置、资管新规落地以及金融新技术创新监管。下 半年易于表现为局部阶段性的风险扰动事件。 这里面需要观察的是，在下半年去杠杆稳步推进过程中，“紧 信用”的环境能否边际改善？中国债务周期的高点在下半年会否对 应利率由升转降的拐点？ （二）全球化与扩内需关系的思考 我们认为，中国在贸易战中的最终目的不简单是因为贸易出口 的顺差、逆差问题，是要维持一个重要方向——全球化。因为全球 化和全方位开放，将是中国下一步的重要增长点。相比以前基于产 业比较优势的国际贸易，这次全球化的特征，具有技术、资本在全 球资源配置的特点。 在中国改革开放 40 周年之际，进一步全方位开放包括物质产 品市场与服务业市场。随着中等收入群体扩大和经济转型升级，中 国内需潜力快速增长，当前国内市场供给和需求之间存在较大缺口， 有效供给无法满足新的需求。全方位开放物质产品进口市场，推动 经济转向高质量发展，更好满足人民美好生活需要。中国大幅度增 2018 年05 月30 日 证券研究报告/策略研究/年度策略 加 （自美）进口，引进进口产品和服务，有利于国内竞争市场的形 成、促进产品和服务升级。可以认为，扩大进口是内需消费领域的 一场供给侧结构性改革。旨在带动中国内需消费，并从供给水平上 提升内需消费。 国家主席习近平在海南博鳌出席博鳌亚洲论坛 2018 年年会开 幕式做主旨演讲时指出：今年 11 月，中国将在上海举办首届中国国 际进口博览会。这不是一般性的会展，而是我们主动开放市场的重 大政策宣示和行动。 因此我们认为，在下半年主题投资方面，上海举办的首届中国 国际进口博览会将是重头戏。2018 年主题投资，上半年看海南自贸 区，下半年看进口中博会！ 全球化另一个方面是中国加大对外投资，重要做法就是“一带 一路”。寻找新的资本出口。这是全球配置资源的重要体现，也就 是人类命运共同体。 （三）韬光养晦，时间换空间，结构行情的巷战 2018 年下半年，金融去杠杆压制市场风险偏好，但改革开放的 浪潮提振市场信心。去杠杆带来的基建、房地产成为经济下行压力， 但进口优化消费成为内需的主要动力。这既是趋势对抗因素，也是 结构行情此消彼长的方向。 A 股整体往下有估值和业绩底支撑，但往上缺乏估值合理且成 体量的投资主线；预计下半年整个市场的运行格局是韬光养晦，时 间换空间，结构行情的巷战。 L 型一横中宏观增速平台已然切换,经济质量提升,新经济崛起 初现。出于加速经济新旧动能切换以及满足战略新兴产业融资需要, 对“新经济”企业开启绿色通道并对独角兽企业做出政策倾斜。市 场风险偏好走向再平衡,配置也走向均衡。各板块的均值回归运动是 下半年的常态，市场风格也趋于均衡。预计下半年A 股市场热点会 相对分散。 下半年在配置上的机会，主要来源于需求增长弹性的有限趋势 机会，与跌出来的反弹。建议底仓消费白马龙头、银行、高分红周 期龙头，而交易弹性来自主创新主线：5G 商用下的物联网应用场 景、生物医药、锂电回收等。 结构行情的预期差与超额收益机会来自于全面改革开放与全 球化带