沪铜月报：供应弹性释放完毕，需求决定铜价涨幅.pdfVIP

一、宏观形势分析 1．美元阶段性走强 6 月加息预期已定 我们发现，4 月 17 日起美元指数迎来一波强劲反弹，一改一季度的颓势。截止 5 月 28 日，美元指数 已从4 月 17 日低点 89.227 大幅反弹至 94 上方，短短一个多月时间，美元指数强劲上涨了 5.35%。而随 着美国经济的企稳复苏，美联储货币政策持续收紧等内部因素支撑，美元指数 6 月份料将继续维持强势， 阶段性高点预计在95-96 附近，时间节点预计在美联储 6 月加息前后。 回顾美元指数的这波强劲上涨，我们认为主要因素有二：一是美欧经济数据差异复现，货币政策收紧 步调生异。美元指数快速上窜的关键时点，都有相关数据公布的催化：4 月 16 日公布的美国3 月零售总 额环比增速显著高于前值、4 月 30 日公布的3 月 PCE 物价指数稳步上升、5 月4 日公布的失业率仍在下降、 5 月 15 日公布的4 月零售总额增速符合预期，一系列经济数据的公布对美元指数形成短期脉冲动能。叠 加近期油价上涨迅猛，6 月美联储加息几成定局。而同期公布的德国一季度 GDP 增速修正值、4 月 ZEW 经 济景气指数，以及英国、欧元区 CPI 数据均不及预期，5 月 PMI指数更显示市场信心恢复的弹性不足。加 之欧央行 4 月会议发声偏鸽、英央行按兵不动，去年 “欧强美弱”已被 “美强欧弱”所取代。 二是地缘政治局势动荡，全球避险情绪升温。近期国际贸易摩擦频频、地缘政治风险爆发、部分新 兴市场经济体的脆弱性暴露，避险情绪卷土重来，导致美元需求激增。其中，伊核事件推升布油价格一度 刷新三年半高位，美国国内通胀预期随之发酵。叠加 2018 年，10 年美债收益率在年初以来中短期国债发 行持续放量、以及国内通胀预期升温的作用下触及 3.1%，录得 2014 年以来新高。在避险需求强烈的情境 下，美债收益率高涨，对美元复又形成支撑，因此近期可观测到油价、美债收益率及美元三者齐头并进的 鲜见局面。 而随着6 月美联储会议的临近，我们认为在经济复苏如期，通胀超预期的背景下，市场已经将 6 月加 息 “price in”。而随着美联储的持续加息，使得欧美、日美利差逐步扩大，也将进一步推动美元指数的 走强。叠加以上两个因素短期内还看不到削弱的迹象，我们认为 6 月份美元将整体维持强势。 图 1：美欧经济走势差异 图2：美联储6 月加息预期已定 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2 2．贸易摩擦缓解 国内经济表现稳定 从最近公布的 4 月数据来看，国内宏观经济较一季度而言有所好转。出口增速有所回升，但总体依旧 偏弱，中美贸易摩擦暂缓使出口失速风险有所缓和；地产投资持续承压，基建投资仍处地位，制造业投资 回暖但持续性存疑；消费仍面临回落压力，需求总体略显乏力，维持全年经济增速缓慢回落至 6.6%左右 的判断。 从生产端看，4 月工业生产较上月回升，高于市场预期，环比季调数据改善明显，主要与春节复工较 晚、两会召开使本年 3 月数据偏低有关，而累计同比增速略强于去年同期水平，我们认为可能与出口回升 和环保限产对开工季缩短引致的加码生产有关。从结构来看，新旧动能仍在切换，但老动能难以提供持续 回升动力，工业生产仍面临回落压力。 从需求端看，贸易方面，中美贸易战以和平方式得以缓和。从贸易谈判的结果来看，美方削减贸易逆 差、增加美国国内就业的初衷得以满足，而我国则通过谈判磋商，在寻求共同利益基础上，通过扩大进口 以相对较小的利益损失，换取了较为长期的稳定发展环境。就其对经济的影响而言，贸易战和解使我国出 口短期面临的失速风险得以化解，而扩大进口将使进口替代相关行业增速承压，但从长远来看，仍有利于 推动我国经济转向高质量发展。此外，我们依旧认为，中美在高科技领域的竞争将日趋激烈，未来贸易领 域的纷争和摩擦不会就此完结，摩擦、谈判和缓和的阶段性反复可能成为新常态。 投资方面，地产投资累计同比增速与上月基本持平，施工增速微幅回升但依旧维持在较低增速水平， 而新开工增速重归放缓，土地成交依旧低迷，我们认为地产投资增速仍处高位依然与前期土地购置费的逐 步计入有关，而这一影响将随土地成交低迷逐步弱化。4 月地产销售增速大幅回落，房贷利率的持续上行 依旧是压制力量，预计在房住不炒政策下，预计未来地产投资将随土地购置放缓而逐步回落。制造业投资 累计同比增速回升至 4.