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货币政策与通货膨胀 通货膨胀的惯性特征及其货币政策启示 《上海金融》２００８年第７期 货币政策研究 !!!!!” !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!” !!!!!” 通货膨胀的惯性特征及其货币政策启示 钟正生 （中国人民银行营业管理部，北京１０００４５） 常用通胀自回归模型中滞后项系数之和来度量。混合的新凯恩斯主义菲利普斯曲线令人信服地解释了通货膨胀惯性的微观基础，即价格粘性和经济参与人的后视行为。高通货膨胀惯性会削弱货币政策调控的效果，提高中央银行反通胀的社会成本。中央银行承诺在较长时期内钉住一个稳定的名义锚（例如明确或隐性的通货膨胀目标制）则是降低通货膨胀惯性的有效途径。 关键词：通货膨胀惯性；菲利普斯曲线；货币政策；名义锚 中图分类号：Ｆ８３０文献标识码：Ａ文章编号：１００６－１４２８（２００８）０７－００４３－０６ Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＩｎｆｌａｔｉｏｎＰｅｒｓｉｓｔｅｎｃｅｉｓｄｅｆｉｎｅｄａｓｈｏｗｌｏｎｇｔｈｅｄｅｖｉａｔｉｏｎｏｆｉｎｆｌａｔｉｏｎｆｒｏｍｉｔｓｌｏｎｇ－ｔｅｒｍｅｑｕｉｌｉｂ－ｒｉｕｍｌｅｖｅｌｗｉｌｌｌａｓｔａｆｔｅｒａｓｔｏｃｈａｓｔｉｃｓｈｏｃｋａｎｄｉｓｍｅａｓｕｒｅｄｕｓｕａｌｌｙｂｙｔｈｅｓｕｍｏｆａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｖｅｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔｓ．ＴｈｅＨｙｂｒｉｄＮｅｗＫｅｙｎｅｓｉａｎＰｈｉｌｌｉｐｓＣｕｒｖｅｐｒｏｖｉｄｅｓｃｒｅｄｉｂｌｅｍｉｃｒｏｆｏｕｎｄａｔｉｏｎｓｆｏｒｉｎｆｌａｔｉｏｎｐｅｒｓｉｓｔｅｎｃｅ，Ｔｈｅｓｅａｒｅｐｒｉｃｅｓｔｉｃｋｉｎｅｓｓａｎｄｅｃｏｎｏｍｉｃａｇｅｎｔｓ＇ｂａｃｋｗａｒｄ－ｌｏｏｋｉｎｇｂｅｈａｖｉｏｒ．Ｈｉｇｈｉｎｆｌａｔｉｏｎｐｅｒｓｉｓｔｅｎｃｅｃｏｕｌｄｗｅａｋｅｎｔｈｅｅｆｆｉｃａｃｙｏｆｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉｃｙｍａｎｉｐｕｌａｔｉｏｎａｎｄｉｎｃｒｅａｓｅｔｈｅｓｏｃｉａｌｃｏｓｔｏｆｃｅｎｔｒａｌｂａｎｋｓ＇ａｎｔｉ－ｉｎｆｌａｔｉｏｎｅｆｆｏｒｔｓ． ｃｅｎｔｒａｌｂａｎｋｓ＇ｃｏｍｍｉｔｍｅｎｔｔｏａｓｔａｂｌｅｎｏｍｉｎａｌａｎｃｈｏｒ（ｆｏｒｅｘａｍｐｌｅ，ｅｘｐｌｉｃｉｔｏｒｉｍｐｌｉｃｉｔｉｎｆｌａｔｉｏｎｔａｒｇｅｔ－Ｈｏｗｅｖｅｒ， ｉｎｇ）ｉｎａｌｏｎｇｐｅｒｉｏｄｉｓａｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅａｐｐｒｏａｃｈｔｏｄｅｃｒｅａｓｅｉｎｆｌａｔｉｏｎｐｅｒｓｉｓｔｅｎｃｅ． Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ＩｎｆｌａｔｉｏｎＰｅｒｓｉｓｔｅｎｃｅ；ＰｈｉｌｌｉｐｓＣｕｒｖｅ；ＭｏｎｅｔａｒｙＰｏｌｉｃｙ；ＮｏｍｉｎａｌＡｎｃｈｏｒ 胀在受到随机扰动因素冲击后偏离其长期均衡水平的趋势会持续很久。持续时间越长，通货膨胀惯性越强。度量通货膨胀惯性有两种方法：第一种方法用通胀自回归模型中滞后项系数之和来度量通胀惯性。基本的自回归模型如下： １）（ 收稿日期：２００８－０５－０８ 作者简介：钟正生，中国人民大学经济学博士，现供职于中国人民银行营业管理部。１通常使用Ｈａｎｓｅｎ（１９９９）的格点拔靴（ｇｒｉｄｂｏｏｔｓｔｒａｐ）法进行估计。 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!” 一、通货膨胀惯性的内涵及度量 通货膨胀惯性（ｉｎｆｌａｔｉｏｎｐｅｒｓｉｓｔｅｎｃｅ）是指通货膨 摘要：通货膨胀惯性是指通货膨胀在受到随机扰动因素冲击后偏离其长期均衡水平的趋势会持续很久，通 μ为截距项，ｕｔ为随机扰动其中，πｔ为通胀率，项。根据Ａｎｄｒｅｗｓ和Ｃｈｅｎ（１９９４），ρ＝$１＋$２＋…＋$ｐ即为通货膨胀惯性的均值无偏估计１。滞后项系数之和越大，一个单位随机冲击对通货率的累积效应越大，表明通货膨胀惯性越强。如果ρ＝１，那么随机冲击对通胀率的累积效应无穷大，货币政策对通货膨胀的影响也会微乎其微。此时，我们可以认为经济参与人持有适应性预期，即简单地将过去的通胀率作为预 ４３ 货币政策研究 《上海金融》２００８年第７期 ｅ 期的未来通胀率，即π＝０，那么随机冲ｔ＋１＝πｔ－１。如果ρ 的存在。具体来说，通胀惯性的微观基础有二：一是价格粘性，二是经济参与人的后视行为。前者可以用交错价格调整机制来刻画，后者则指并不是所有经济参与人对未来通货膨胀的预期都是前瞻性的。下面我们用一个简单模型来说明通货膨胀惯性的形成过程２。 假设每一个时期整个经济体中有（１－α）比例的企业能够调整价格，α比例的企业保持价格不变。这可以理解为由于受到合同期限的限制，不同企业的价格调整是交错进行的，也可以理解为不同企业捕捉市场击对通货膨胀的影响只会持续一期，货币政策抑制通货膨胀的效果会比较显著，央行在应对当期通胀时也会少了很多后顾之忧。此时，我们可以认为经济 ｅ 我们可以