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短评报告 家电行业 08 年大事回顾和 09 年展望 家电行业 2009 年 01 月 05 日 邹高 高震 010－666045415 1、2008 年对中国来说是不平凡的一年。先是南方雪灾，再是汶川地震，最后又有金融危机，使得中国经济 增速明显放缓。对中国的家电企业来说，2008 年也是与众不同的一年，先是自然灾害给四川长虹等家电企 业造成了不小的损失，金融危机又使得中国的主要家电产品出口增速放缓，甚至一些家电产品，例如空调的 增速还出现了负增长，而对家电需求有重要支撑作用的房地产行业也呈现疲软态势。虽然国家在 2008 年开 展了“家电下乡”试点，但由于其范围较小，并没有给我国家电行业带来丰厚利润。 2、回顾 2008 年的中国股市，天相家电板块下跌了 57.72％，同期的上证指数也下跌了 65.39％，家电板块 的跌幅小于上证指数。我们认为这主要归功于两个方面，第一，家电产品属于耐用消费品，在某种程度上也 属于生活必需品，因此，当经济下滑时，家电产品的产、销量能够继续保持一定的增速；第二，我国在 2007 年 12 月份就启动了“家电下乡”试点，虽然在 2008 年没有给整个家电行业带来收入和利润的大幅增长，但 意义却大过了其实际功效。 3、分企业来看，海信、TCL 集团等公司的跌幅较小，略低于天相家电板块的跌幅，而美的电器、苏泊尔等 公司的跌幅却大于天相家电板块的跌幅，格力电器和青岛海尔的跌幅基本与天相家电板块持平。我们认为， 海信和 TCL集团跌幅较小的主要原因是由于这些公司在 2007 年涨幅相对较小，在 2008 年进入调整期后，公 司股价回调余地较小，同时，这两个公司大力推广液晶电视，营业收入快速增长，这些都成为支撑其股价的 保证。美的电器和苏泊尔虽然业绩也不错，但 2007 年其股价的一路飙升，使得公司股价在 2008年存在较大 的下调空间。 4、分产品来看，空调的销量在进入 2008 年6 月份以后就出现了负增长，截止到 2008年 11 月底空调销量同 比下降 4.53％，增幅下降了 28.3 个百分点。冰箱的销量情况相对于空调来讲稍好一些，基本与去年持平， 电视、洗衣机和小家电的销量仍保持快速增长态势。我们认为洗衣机快速增长的原因主要是由于洗衣机出口 占比仅为 37％左右，远远小于空调 57％的出口比例，因此，受国际金融危机的影响也较小；电视、小家电 的快速增长分别源于液晶电视更新换代和国内的旺盛需求。 5、经过了 2008 年的大幅下跌，我们认为家电行业整体估值水平已经具备明显吸引。展望 2009 年，我们的 投资可以围绕两个主体展开，一是 2009 年中期我国经济可能触底反弹，要把握住家电行业中仍然具有增长 潜力的上市公司；二是随着 2009 年“家电下乡”政策在全国的推广，农村市场可能会被快速拉动起来，预 计每年会带动 2,300 亿元的消费。基于以上两点，我们推荐家电龙头企业青岛海尔、受益于平板电视快速增 长的企业海信电器以及小家电龙头企业九阳股份。 6、最后，我们预祝广大投资者在牛年中准确把握拐点，取得良好的投资收益。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 图 1：2008 年天相家电行业指数走势图 3500 主要家电产 工信部称， 家电业连 宣布家电 3000 品要标明能 重 点 支 持 续三月出 出口退税 政府宣布 2500