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公司年报点评 张裕A （000869）：销售状况良好，业绩受益所得税下降 增持（维持） 食品饮料行业 当前股价：47.45 元 报告日期：2009 年4 月10 日 主要财务指标（单位：百万元）  2008 年实现营业收入34.53 亿元，同比增长26.49%；营业 利润11.76 亿元，同比增加24.06%；归属于上市公司股东 2007A 2008A 2009E 2010E 的净利润8.95 亿元，同比增加40.75%；基本每股收益1.70 营业收入 2,730 3,453 4,025 4,719 元。公司拟分配现金股利，每10 股派人民币12 元（含税）。 （+/- ） 25.97% 26.49% 16.56% 17.24% 营业利润 948 1,176 1,427 1,715  四季度销售增速加快。公司上半年销售增速较快，三季度 （+/- ） 67.73% 24.06% 21.29% 20.19% 销量同比出现下降，四季度销售表现较好，收入同比增加 归属于母公司 31.40%，高于前三季度24.90%的增速。08 年预收款项1.89 的净利润 636 895 1,085 1,303 亿元，环比增加 30.11%，同比增加 318.25%，说明公司销 （+/- ） 61.12% 40.75% 21.23% 20.15% 售状况良好。报告期葡萄酒收入 27.42 亿元，同比增加 每股收益(元) 1.21 1.70 2.06 2.47 29.03%；白兰地收入5.26 亿元，同比增加16.83%，但是毛 市盈率（倍） 39 28 23 19 利率同比增加了1.37 个百分点。 公司基本情况（2008 年12 月31 日止）  毛利率小幅增加。08 年综合毛利率70.32%，同比增加0.61 个百分点，葡萄酒毛利率71.93%，同比增加0.22 个百分点。 总股本/已流通股（万股） 52728/10941 08 年初公司对解百纳、酒庄酒提价 15%，但是毛利率几乎 流通市值（亿元） 51.92 与去年同期持平，说明中高档葡萄酒销量增速有所放缓。 每股净资产（元） 4.24 四季度综合毛利率73.85%，同比下降1.95 个百分点，环比 资产负债率（%） 36.55 上升8.35 个百分点。 股价表现（最近一年）  实际所得税率大幅下降。公司净利润增速远高于营业利润， 主要是由于报告期内实际所得税率大幅下降所致。08年实 际所得税率24.40%，同比下降8.31个百分点，贡献净利润 接近1亿元。公司期间费用率变化不大，其中管理费用率下 降0.9个百分点；财务收入小幅上升；销售费用同比增加 39.2%，销售费用率增加2.31个百分点，主要是广告费、运 输费和工资增长。