福田汽车关注下半年增长的不确定性——天相投资.pdfVIP

短评报告 福田汽车（600166）：关注下半年增长的不确定性 中性 汽车行业 2008 年 6 月 13 日 6 月 12 日股价：8.73 元 分析师：王明存 010 wangmc@ 事件描述： 公司公布 5 月份产销数据。2008 年 1-5 月份，公司中重卡实现销售 3.38 万辆，同比增长 28.3% ；轻卡实 现销售 17.34 万辆，同比增长 19.5%。非核心产品轻客、大中客、其他产品（含 SUV 蒙派克）分别实现销售 7061 辆、984 辆、1872 辆，分别同比增长 20.1%、60.8%、316.9% 。 评论： 1、上半年产销快速增长符合预期，公司中重卡的增长低于细分行业。 公司的产销数据符合我们的预期。我们预期 2008 年上半年中重卡行业依然保持快速增长，轻卡行业保 持较快增长。在这样的背景下，公司的业绩有望在上半年保持较高增长。 根据行业统计数据，2008 年 1-4 月，广义货车实现销售 93.21 万辆，同比增长 25.69% ；其中广义重卡实 现销售 24.92 万辆，同比增长 56.43%；广义轻卡实现销售46.80 万辆，同比增长 20.79% 。我们预计上述细分 行业在 5 月份的增速有望小幅放缓，因此公司轻卡的销量增长与行业基本接近；而公司中重卡的增长则低于 细分行业（如果按照中重卡的比较口径，1-4 月中重卡细分行业的同比增长为 39.71% ），而公司产品的中重 卡产品大部分为重卡产品，因此从这块细分业务来看，公司的表现落后于细分行业。 2、处于定向增发进程之中。 公司的增发方案已经获得证监会核准，目前处于进程之中；根据增发方案，公司第一大股东北汽控股（持 有公司 35.943%的股权）将以 9.88 元的增发价格，现金认购公司股票 4000 万股（公司拟增发 1-1.11 亿股）。 我们预计公司顺利完成增发的可能性比较大。 3 、在估值水平上并没有特别优势。 目前公司的股价在一系列调整之后为8.73 元，根据我们对公司的业绩预测（不考虑可能出现的非经常性 损益），对应 08 年动态 PE 为 17 倍。虽然公司的股价已经低于增发价格约 12%，但随着大盘的系统性调整以 及汽车板块同类上市公司的调整，公司在目前的价位水平上并不具备特别的估值优势。 4、维持中性评级。 我们维持对公司 08、09 年 0.51 元、0.62 元的盈利预测，对公司“中性”的评级不做出调整，但提示投 资者如果股价偏离增发价的幅度过大，则可能出现短期的交易性机会。另外，对于北汽集团的整体上市进程， 我们也将保持密切关注。 5、相关风险。 风险主要体现在：1）大盘调整风险；2 ）国三排放标准实施带来的重卡成本提升，从而可能对下游客户 需求产生一定的抑制作用；3 ）商用车行业周期波动风险；4 ）负债比率过高可能导致的现金流风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 相关报告： 《经营数据符合预期，所得税优惠提升业绩—福田汽车（600166 ）年报点评—中性（维持）》 图表 1：公司产品销量、增长 （2008年 1-5 月；左轴：辆；右轴：%） 250000 70.00% 60.00% 200000