2013年2季度A股市场投资策略流动性扰动及对周期再梳理20130416.pdfVIP

中国经济| 证券研究报告 — 宏观及策略 2013 年 4 月 15 日 中银国际证券有限责任公司 流动性扰动及对周期的再 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 中国策略 梳理 张戬 (8610) 6622 9075 jian.zhang@ 2013 年 2 季度 A 股市场投资策略 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120023 经过 10%左右的调整，A 股市场对经济复苏路径的认知正趋于理性，但对流 动性环境的逐步收紧仍准备不足，这将成为影响 2 季度市场走势的主要风 赵扬 险。同时源于整体性去库存接近尾声，我们认为 2 季度市场的正面因素也将 (8621) 2032 8613 逐步累积。在流动性风险充分释放之后，2 季度中后期 A 股可能迎来一轮业 yang.zhao@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070002 绩驱动型的反弹。  流动性扰动资本市场。今年春节以前，快速膨胀的流动性带来了对中国 经济走势的乐观预期。从最近的数据判断，这一因素对需求的刺激作用 卜滇楠 较为有限，而且可能已经传导完毕，未来对需求端的改善力度很难寄予 (8610) 6622 9146 过高期望。春节后流动性宽松对于资本市场产生了纯粹的估值支撑作 diannan.bu@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300511030002 用，而在对房价和地方政府债务的担忧重新抬头的情况下，流动性拐点 已至。 ______  风险并未完全释放。尽管市场对 2 季度流动性有所收紧的趋势认知趋 *樊霏霏、曹静怡为本报告重大贡献者 同，但从市场表现上看这一风险并未被有效释放。成长性公司的估值仍 处于 2011 年以来的高点，但这在未来数月中已很难维持。我们认为流 动性将构成 2 季度市场的重要压力，高估值类公司尤其需要警惕风险。  正面因素逐步累积。无论从调整时间、空间还是行业结构上看，本轮产 成品去库存的过程都较为彻底。数据显示这一去化过程已经接近尾声， 虽然短期内大规模重建库存的动力仍然不足。低库存有助于企业降低销 售压力、改善价格环境和提高盈利水平，原材料库存以及狭义货币供给 显示企业生产的积极性仍在提高。随着正面因素的逐步积累，2 季度中 后期市场有望迎来新一轮反弹。  我们建议 2 季度关注业绩确定的汽车、家电、农药、电力以及非白酒类 食品饮料等行业，但降低电子、医药、能源装备、环保等成长性行业的 配置权重。由于周期性复苏动力较弱，水泥、工程机械、化工等中游行