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策略周报 2012 年 10月 08 日 证券研究报告 节后市场的三大猜想 证券分析师 摘要：去库存压力缓解和节后资金面改观将继续提供阶段反弹动能，市场趋势则是从去库存转向去产能 王韧 首席策略研究员 前期，这将驱动市场风格的结构转换，建议继续围绕建筑建材、机械、有色、石化等领域挖掘受益领先 投资咨询资格编号 S1060210090010 0755 去产能和行业整合加速的成长性周期股。 wangren740@ 1.猜想一：市场将延续迟到的反弹 研究助理 预期紊乱是前期市场持续调整而反弹迟迟未到的根源，但从节前市场跌破 2000 点后绝地反弹，国庆期 孔令超 策略研究助理 间欧美股市普遍收涨，商品价格小幅回落看，内外部预期的阶段改观正带来反弹延续的基础。 一般证券资格编号 S1060111090082 0755 仍坚持“PMI 产成品库存和票据直贴利率”的二维架构监测短期市场波动。反弹的基本面要件早已具备， konglingchao334@ 中采 PMI 产成品库存指数 8 月见底回升，而 9 月汇丰制造业 PMI 预览值也较 8 月反弹 0.2 个百分点， 库存指标降幅明显收窄，预示经济应已探明短期底部，只是去产能压力和微观金融清算减弱了经济反弹 请通过合法途径获取本公司 的速度和力度。流动性看，季末节前的资金压力和保守的滚动逆回购是资金面相对偏紧的根源，对应长 研究报告，如经由未经许可的 三角票据直贴利率从 4%一路升至 5%。但三个因素有望带来资金面阶段改善：一是美欧的新一轮量宽 渠道获得研究报告，请慎重使 将通过人民币升值压力倒逼国内货币投放；二是外汇占款持续下滑将打消监管层担忧进而打开降准窗 用并注意阅读研究报告尾页 口；三是节后四周公开市场到期份为-100 亿、-1500 亿、190 亿和 100 亿元，对应资金面紧缩压力逐 的声明内容。 步减弱。 2.猜想二：去库存转向去产能前期 库存短周期主导短期波动，产能周期才决定长期趋势。仍维持阶段反弹而非趋势反转判断，两个不确定 性将制约反弹的空间：一是缓慢的去产能，中国去产能的艰难在于一般性的市场成本之外，还叠加了政 绩考核因素带来的制度成本 ，缺乏深层次改革的条件下，去产能过程会被拉长，需求的微弱反弹也容易 被过剩产能引发的新库存压力所对冲；二是潜在的通胀反弹，目前市场的通胀预期普遍偏乐观，但从全 球新一轮量宽，国内农产品价格慢涨、生产资料价格止跌回升看，未来通胀回升力度可能超出市场预期。 综合库存和产出指标，经济主题词正从去库存转向去产能，但在渐进式改革框架下，去产能很难直接从 主导行业全面展开，而更可能采取局部扩散方式，由此当前阶段更接近于去产能前期。国际经验看，该 阶段的投资机会不仅局限于纯粹的新兴领域，部分去产能进程相对领先的周期性领域也将出现结构机