十年磨一剑高透纸破茧而出.PDF

公 司 研 [Table_MainInfo] [Table_Stock] 证券研究报告 究 造纸Ⅲ 恒丰纸业 （600356 ） 买入 （维持） 十年磨一剑，高透纸破茧而出 公 司 市场数据 主要财务指标 深 报告日期 2012-07-30 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E 度 收盘价（元） 6.86 营业收入(百万元) 1327 1456 1746 1962 研 总股本（百万股） 231.60 同比增长 11.8% 9.7% 19.9% 12.4% 究 流通股本（百万股） 231.60 净利润(百万元) 88 98 125 150 总市值（百万元） 1588.78 同比增长 8.4% 11.0% 27.9% 19.4% 报 毛利率 24.6% 24.6% 24.5% 24.3% 流通市值（百万元） 1588.78 告 净利润率 6.6% 6.7% 7.2% 7.6% 净资产（百万元） 1303.23 净资产收益率（% ） 7.2% 7.6% 9.0% 10.0% 总资产（百万元） 2884.55 每股收益(元) 0.38 0.42 0.54 0.65 每股净资产 5.63 每股经营现金流(元) 0.29 1.00 0.97 1.11 相关报告 投资要点  市场份额十年提升10 个点，市占率国内第一：公司是国内卷烟配套用纸品 《高透纸溪云初起，业绩拐点 山雨欲来》2012-05-10 种最齐全，规模最大的企业，综合市场占有率为31% ，10 年间上升11 个 百分点，国内第一。而全球最大卷烟配套用纸企业摩迪，规模为恒丰的3.6 《迎来新的发展机遇》 倍，在北美市占率高达50%以上，因此公司市场份额仍有进一步提升空间。 2010-06-28  新产品高透纸进入增长爆发期： 2010 年烟草行业“降焦令”使得高透纸 需求呈现井喷态势，供不应求，目前业内仅4 家公司能够生产高透纸，而 除公司外其余三家或在技术、或在市场开拓方面远逊于公司，尚不能和公 司形成真正竞争关系，2011 年公司高透纸市占率约80%，竞争优势十分突 分析师： 出。 雒雅梅 021  安全边际高，亮点突出，维持“买入”评级：公司传统卷烟配套纸需求刚性， luoym@ 在经济低迷时，抗周期性明显，安全边际高，保守估计传统产品仍有望保 S0190510120006 持 10%左右增速，高透纸随着公司产能扩张，预计未来2 年将实现40%左