对杠杆ETF杠杆的理解.PDFVIP

基金研究报告 2013 年3 月18 日 对杠杆ETF 杠杆的理解 中国银河证券基金研究中心 方童根 ：(8610) 8357 4540 ：fangtonggen@ 杠杆ETF 通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资工具，实现在设定时间段内投资组合收益达到跟踪指数的杠杆 倍数。杠杆倍数可正可负，正向杠杆如 1 倍、2 倍、3 倍等，负向杠杆如-1 倍、-2 倍、-3 倍等，除整数倍的杠杆外， 杠杆还可设计为小数，如 1.5 倍杠杆，-1.5 倍杠杆等等。杠杆的时间跨度通常为 1 日，也就是在一个交易日内实现投 资组合的收益率达到标的指数的杠杆倍数，如某一交易日标的指数的收益率为 1%，杠杆倍数为 2 倍，则投资组合的 收益率为2% ，如杠杆倍数为-1 倍，则投资组合的收益率为-1%。 杠杆 ETF 的杠杆属性与我们传统意义上对杠杆的理解有一定的差异，杠杆ETF 的杠杆只有在设定的时间跨度上 才表现出确定的杠杆属性，也就是在设定的时间跨度内杠杆ETF 的收益率达到标的指数收益率的杠杆倍数，对于超过 设定时间跨度的区间，杠杆属性则不再服从确定的杠杆倍数。 我们假设杠杆的时间跨度为 1 个交易日，通过连续两个交易日的收益率情况分析杠杆ETF 的收益率。设连续两个 交易日标的指数的收益率分别为R1 、R2 ，杠杆ETF 的杠杆倍数为b ，则连续两个交易日标的指数和杠杆ETF 的收益 率分别为 R(I)=(1+R1)*(1+R2)-1=R1+R2+R1*R2 R(LETF)=(1+b*R1)*(1+b*R2)-1 =b*(R1+R2+R1*R2)+b*(b-1)*R1*R2 =b*R(I)+b*(b-1)*R1*R2 其中R(I)为标的指数的收益率，R(LETF)为杠杆ETF 的收益率。 (1) 当b=1 时，杠杆ETF 的杠杆为 1 倍，就是普通 ETF ，b*(b-1)=0，R(I)=R(LETF) ，标的指数的收益率和杠杆 ETF 的收益率相同，不同时间跨度情况下，杠杆ETF 的收益率和标的指数的收益率相同。 (2) 当b1 时，杠杆ETF 为正向杠杆且杠杆倍数超过 1，b*(b-1)0。当R1 、R2 一正一负时，R(LETF)b*R(I) ， 连续两个交易日的累计收益率中，杠杆ETF 的收益率小于b 倍标的指数收益率；当R1 、R2 同正或同负时， R(LETF)b*R(I) ，连续两个交易日的累计收益率中，杠杆ETF 的收益率大于b 倍标的指数收益率。 (3) 当0b1 时，杠杆ETF 为正向杠杆且杠杆倍数小于1，b*(b-1)0。当R1 、R2 一正一负时，R(LETF)b*R(I) ， 连续两个交易日的累计收益率中，杠杆ETF 的收益率大于b 倍标的指数收益率；当R1 、R2 同正或同负时， R(LETF)b*R(I) ，连续两个交易日的累计收益率中，杠杆ETF 的收益率小于b 倍标的指数收益率。 (4) 当b0 时，杠杆ETF 为负向杠杆，b*(b-1)0。当R1 、R2 一正一负时，R(LETF)b*R(I) ，连续两个交易日的 累计收益率中，杠杆ETF 的收益率小于b 倍标的指数收益率；当R1 、R2 同正或同负时，R(LETF)b*R(I) ， 连续两个交易日的累计收益率中，杠杆ETF 的收益率大于b 倍标的指数收益率。 从以上分析，我们可以看出在连续两个交易日的情况下，杠杆ETF 的收益率和标的指数收益率之间并没有表现出 确定的杠杆倍数的关系。 证券简评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 基金简评报告 在多个交易日的情况下，情况将更复杂，杠杆ETF 的累计收益率在一个交易日的杠杆倍数并不能传递到多个交易 日。以2012 年沪深300 指数的表现为例，2012 年沪深300 指数上涨7.55% ，-1 倍杠杆ETF 收益率为-10.68%，2 倍杠 杆ETF 收益率为11.21%，-2 倍杠杆ETF 收益率为-23.44% ，3 倍杠杆ETF