啤酒行业：行业并购专题.doc

啤酒行业：行业并购专题 啤酒行业观察（三）：行业并购专题 报告要点 ?? 前两篇行业报告，一篇立足于中长期的驱动因素，一篇立足于短期的波 动因素；并且在其基础上提炼了行业投资逻辑。在对行业发展史的研究 过程中，我们指出外延式扩张和结构化升级在啤酒行业的演进中是尤为 突出的两个方面。 本篇报告，在国内外行业发展大量数据的基础上，就啤酒行业的并购、 我国啤酒行业外延式扩张的发展历程、以及从重估角度进行的价值测算 进行专题研究；算是对上连篇报告的补充，也作为本系列报告的结束。 ?? 中国啤酒行业发展史上，规模性的并购行为是由外资企业率先发起的； 但其在中国啤酒发展过程中可谓一波三折：先是高调进入黯然退出，后 又卷土重来；其经营也更本土化、更注重实效而非名义。 ?? 期并购关键词：盲区并购、低成本、控制。行业并购以规模扩大和规模 效益、市场占有率的提高为诉求，但忽视了并购资产质量、市场环境、 管理能力的跟进。 ?? 并购时代关键词：大吃大、自建。随着可并购标的的越来越少，行业并 购成本随之提高。一方面，大企业之间的并购成为并购的主要形式；另 一方面，自建产能的速度也在加快。 ?? 在大吃大并购时代，企业数目会进一步减少。在此背景下，龙头企业的 并购行为、其自身优劣势和发展可能将越发重要。行业进入大企业之间 博弈为主的时代，这种博弈将成为下阶段行业发展的主要形式。 行业相对市场表现（近 12 个月） -13% 0% 13% 26% 39% 52% 65% 2010/5 2010/8 2010/11 2011/2 啤酒 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 燕京啤酒 10A 11E 12E PE 31.76 0.00 0.00 PB 2.57 0.00 0.00 EV/EBITDA 15.22 0.00 0.00 青岛啤酒 10A 11E 12E PE 31.67 0.00 0.00 PB 4.95 0.00 0.00 EV/EBITDA 16.84 0.00 0.00 相关研究 啤酒行业 行业深度 研究报告 由“看好”维持“看好” 2011-5-20 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 从行业生命周期来看，啤酒行业正处在规模化后期阶段.......................4 外资啤酒企业在中国的并购历程...........................................................5 盲目收购，外资抢滩失败 ...................................................................................... 5 外资从抢滩到联姻，参股我国优质啤酒公司 ......................................................... 5 外资全情介入，短期带来负面影响，长期推动行业整合 ....................................... 6 国外巨头拓金西部啤酒市场 ..................................................................7 西部风景独好 ........................................................................................................ 7 兰州黄河：黄河啤酒 ............................................................................................. 8 啤酒花：新疆乌苏啤酒.......................................................................................... 8 4.宁夏：西夏嘉酿啤酒厂....................................................................................... 9 西藏发展：拉萨啤酒，利润丰厚 ........................................................................... 9 重庆啤酒 .......................................................