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第十一章 期权应用及风险防范 第一节 单一期权 期权的应用策略有多种，最简单的一种就是只持有单一的一种期权头寸。这种期权又叫无担保式期权，或裸式期权（naked option）。这类策略又有四种方式，本节以期货期权为例加以介绍。 一、买入看涨期权（long Calls） 买入执行价格为某一价位的看涨期权，意味着买方在支付了一定数额的期权费之后，就获得了在合约有效期内执行该期权合约、并以该执行价格获得期货多头部位的权利。如果买入的合约为欧式期权，买方只能够在合约规定的日期提出执行指令，如果买入的合约为美式期权，那么买方可以在合约到期前的任一交易日（含到期日）提出执行指令，以此要求卖出看涨期权的一方履行按照事先约定的价格（执行价格）向买入看涨期权的一方卖出期货的义务。 买入看涨期权之后，如果未来期货价格上涨，那么买方就可以执行看涨期权，以低价购买期货合约，然后以市价卖出，获得差价利润。如果未来期货价格下跌，那么买方可以不提出执行，而是任由期权到期作废。也就是说，买方拥有在期货价格上涨、市场价格对自己有利时提出执行期权的权利，而没有在期货价格下跌时必须提出执行、承担损失的义务。 看涨期权的买方在期货价格下跌时是仅承担有限风险的，他所可能遭受的最大损失只是在购买期权时所支付的期权费。由于这种风险与收益的不对称性，买入看涨期权的损益图形为一底部水平、右端上扬的折线，折线与坐标横轴的交点即为买入看涨期权的损益平衡点。 买入看涨期权的损益平衡点的计算公式为： 损益平衡点＝执行价格＋期权费 为了不损失期权费，单独的买入看涨期权策略一般在对期货未来走势看涨的情况下使用，因此为牛市交易策略。 买入看涨期权的损益公式为： 买入看涨期权损益＝MAX（期货价格－执行价格－期权费，—期权费） 例如，小麦期货价格为1600元/吨（设期货保证金5%，投资者可以80元/吨的保证金购买一手期货合约），期权投资者以32元/吨的价格买入一手执行价格为1620元/吨的小麦期权看涨期权合约。 则损益平衡点＝执行价格＋期权费＝1620＋32＝1652，当小麦期货价格上涨到1652元/吨之上时，该投资者开始获利。当期货价格下跌，期权投资者最多损失32元/吨的期权费。(注：文中例题涉及的期权价格均采用理论价格，以距到期期限36天，波动率20%，利率1.98%为参数计算得出，不考虑交易费用。下同) 损益 损益 期货 期货 期权 0 期货价格 0 期货价格 1600 1600 1620 1652 -32 图――买入期货损益图 图――买入看涨期权损益图 二、卖出看涨期权(sell Calls) 因为该策略的采用者认为未来市场的走势不会上涨，并且不介意在未来履约按照选定的执行价格卖出期货合约，所以卖出看涨期权被划分为熊市操作策略。看涨期权卖出之后，如果期货价格下跌或保持不变，期权在到期前成为虚值或平值期权，那么买入看涨期权的一方就会放弃自己执行期权的权利、不提出执行，而卖出看涨期权的一方则会因此而赚取期权费。但是期权费即为期权卖方在这笔交易中可能获得的最大收入。 虽然卖出看涨期权面对的是期货价格上涨的风险，但是，与直接在期货市场上支付保证金卖出等量期货合约的做法相比，虽然同样是对市场走势看跌，但卖出看涨期权却是先收入资金（期权费收入）而等到买方提出执行后再支付期货保证金用以履约，所以这在国际市场上也可以被用作为一种短期融资策略。 卖出看涨期权的损益平衡点公式为： 损益平衡点＝执行价格＋期权费 卖出看涨期权的损益公式为： 卖出看涨期权损益＝MIN（执行价格－期货价格＋期权费，期权费） 例如，小麦期货价格为1600元/吨（期货投资者可以80元/吨的保证金卖出一手期货合约），期权投资者以22元/吨的价格卖出一手执行价格为1650元/吨的小麦看涨期权合约。 则 损益平衡点＝执行价格＋期权费＝1650＋22＝1672， 当小麦价格在1672元/吨之下时，投资者始终处于获利状态；当小麦期货价格上涨到1672元/吨之上时，该投资者开始亏损。 损益 22 0 期货价格 1650 167