收费公路行业研究报告中金公司4月份收费公路行业长珠三角有所回暖货车流量仍较为低迷.pdfVIP

究 研 业 行 2009 年 6 月 2 日 收费公路 数据追踪 黄文龙 数据月刊 联系人 huangwl@ 陶 薇 长、珠三角有所回暖，货车流量仍较为低迷 分析员 taovivian@ 4 月份收费公路行业运营数据点评 投资要点： ● 长、珠三角表现较好，货车流量改善缓慢。从我们选取的 6 条代表性路段 4 月份的运营数据看，车流结构方面， 除汉宜高速外，其余各路段一~三类车环比均有所增长，显示国家振兴汽车行业相关政策对小型汽车车流有所推动； 而大货车流量表现较为疲弱。各路段的货车流量均出现环比下滑或者同比降幅收窄程度弱于一~三类车，显示相关 地区工业活动仍未出现明显改善，经济仍在低位徘徊。分地区看，长三角表现最好，宁沪高速和浙江沪杭甬高速 环比分别增长 9.2%及 9.0% （去年同期环比上升5.4%和 5.8% ），同比增速也出现了3.5 和 2.9 个百分点的好转；珠 三角表现次之，深圳机荷高速公路车流量环比上升 5.9% （去年同期环比上升5.3% ），显示下游需求恢复仍较为缓 慢；环渤海表现不佳，山东济青高速公路 4 月车流量出现下滑，环比下降 1.5% （去年同期环比上升3.9% ），显示 经济仍处于震荡的过程中；中部地区出现分化，河南郑洛高速公路 4 月车流量环比上升 1.6% （去年同期环比下降 0.4% ），车流情况出现小幅好转，而湖北汉宜高速公路4 月车流量有所恶化，环比下降 17.1% （去年同期环比上升 8.1% ），显示近期相关地区经济活动波动较大。 ● 中金覆盖高速公路上市公司运营情况。在车流量环比增长的带动下，江苏宁沪高速、浙江沪杭甬、深高速和粤高 速旗下路段合计收入分别录得了 7.5%、7.3%、6.8%和 3.6%的环比增长。同比来看，除粤高速受广佛扩建和佛开 大修的影响 4 月份路费收入同比降幅较 3 月份水平小幅扩大 0.4 个百分点外，江苏宁沪高速、浙江沪杭甬、深高 速收入同比增速较 3 月份水平分别有 2.7 、3.8 和 4.5 个百分点的提升，显示出长、珠三角地区经济活动已经出现 了一定程度的恢复，但车流结构中小车比例的增加使得平均费率仍在不断下滑。 ● 近一个月高速公路行业 A 股、H 股均跑输大盘。从 2009 年 5 月 28 日至2009 年 6 月 1 日，中金公司A 股收费公 路指数上升 5.9 个百分点，跑输大市 4.4 个百分点；中金公司 H 股收费公路指数上升 6.7% ，大幅跑输恒生国企指 数 14.5 个百分点。较低的波动性和较高的透明性使高速公路上市公司在大市转好的时候上涨动力不足，股价表现 较弱。 ● H 股具配置价值，A 股偏贵: 目前H 股收费公路股票平均 2009 年市盈率 13.0 倍，市净率 1.3 倍，现金分红收益率 4.6% ，估值相对合理，对保守投资者而言，该板块有一定的配置价值，其中宁沪高速H 、深高速H 长短期价值兼 备，是我们的首选，若是较为激进的投资者，可以考虑选择有券商资产的浙江沪杭甬。而 A 股方面，收费公路股 票目前交易在 2009 年市盈率 15.5 倍，市净率 1.6 倍，现金分红收益率 2.7% ，估值偏贵，在车流量和车流量结构 未明显好转前很难跑赢大盘，我们建议投资者暂时观望。 本