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基于股利分配政策文献综述 　　【摘要】股利分配政策一直是财务人员研究的重点课题，国内外学者在这方面的研究众多，由于我国市场自身的一些特点，致使股利分配政策存在不少问题，比如股利支配率低、不分配现象严重、主观随意性较大等。本文基于这些问题通过对国内外股利分配理论进行分析对比，再结合我国股利分配政策的一些特点，对我国上市公司股利分配政策的制定提出几点建议并对股利分配理论未来的研究作了一个简要的展望。 　　【关键词】股利分配；股利代理；政策 　　 　　一、引言 　　股利政策是公司财务管理的三大决策之一，它决定了公司盈余在投资者和公司之间的分配，还能向投资者传递关于公司经营业绩的相关信息。股利分配政策不仅关系到大小股东、投资者等各方的利益，还关系到公司的长远发展。因此股利政策在上市公司经营决策中重要性，引起了国内外广大学者的关注。 　　股利分配政策的最早研究者是约翰?林特纳（1956）提出的最早关于公司股利分配行为的理论模型，为后来的学者研究股利分配理论打开了思路。然后莫顿?米勒与莫迪格利安尼提出了著名的“股利无关论”（1961） 该理论的提出引发了人们关于股利政策对股票价格及公司价值的影响的广泛思考。由于他们的理论限制在几个严格的前提假设下，在这以后的股利研究都是基于“股利无关论”并以逐渐放松他们提出的完美假设下的前提进行研究。 　　近些年来，我国学者也逐渐展开了股利政策领域的研究。但与国外相比较有很大的差距，而且我国学者的研究主要集中于实证研究方面。学者吕长江、王克敏（1999）和李常青（2001）通过对中国上市公司的股利分配现象进行观察和分析，总结了影响我国上市公司股利分配政策的因素，并将其分类为内部因素和外部因素。其中，内部因素主要包括：股东权益比率、流动性、公司规模、公司业绩；外部因素主要包括：宏观经济和金融环境、市场监管、投资者特点、会计制度、税收制度等。 　　二、国外股利分配政策的研究现状 　　经过多年的研究与探讨，国外许多学者提出了多种股利分配政策理论，然而这些理论从不同的角度进行了解释论证，??还是没有取得统一的结论。 　　（一）“在手之鸟”理论（Bird-In-The-Hand Theory）理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论可以说是流行最广泛和最持久的股利分配理论。其初期表现为股利重要论，后经威廉姆斯（Williams，1938）、林特纳（1956）、华特（Walter，1956）和麦伦?戈登（Gordon，1959）等人发展为“在手之鸟”理论。其中戈登是该理论的最主要的代表人物，经过几年的研究修正于1963年最终提出著名的戈登“手中鸟”模型。他认为股利政策不会影响资产的要求收益率，股利收益比留存收益再投资所带来的资本利得更可靠，公司支付率提高，股票价格就会上涨，股利上升会导致公司价值上升。 　　（二）股利无关理论（Dividend Irrelevance Theory）该理论的前身是“MM理论”，是由美国经济学家弗兰科?莫迪利安尼（Franco Modigliani）和财务学家默顿?米勒（Merton Miller）1958年发表在《美国经济评论》上，该文提出：公司价值取决于投资组合，而与资本结构和股息政策无关，而后二人又进一步阐述发展了这一理论于1961年提出“股利无关理论”，并因此而获得了1990年的诺贝尔经济学奖。由于该理论的严格前提假设，在现实中很难存在。放松任何一个假设，就会产生许多不同理论。因此很多学者又以这一理论为前提引申出许多新的理论。 　　（三）追随者效应理论（Clientele Effect Theory）该理论最先也是由米勒和莫迪格利安尼（Miller Modigliani，1961）提出来的。从股东的边际所得税税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，由此会引致他们对待股利的态度不一样，这种股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司现象，就叫做“追随者效应”。 　　（四）代理成本理论（Agency Costs Theory）Jensen 和 Easterbrook (1984) 以及Jensen (1986) 等人提出的股利代理成本理论，该理论认为增加股利分配能降低股权代理成本。哈佛商学院的马尔科姆?贝克和纽约大学斯特恩商学院的杰弗（2004）提出了股利迎合理论，该理论认为公司发放现金股利的决策取决于投资者的需求。 　　三、国内股利分配的现状 　　我国对股利分配理论的研究过晚，研究方法也比较单一大多采用累计异常收益率法，因此存在不少问题。下面本文以学界普遍认同的信号理论和代理理论举例，并做出相应讨论。 　　（一）关于股利信号理论 　　国内很多学者运用信号理论研究我国上市公司现金股利政策。不过都局限于实证研究方面，实际上股利分配政策的制定简单的