期权定价与套利培训.ppt

股票期权定价 股票期权价格构成 股票期权的内在价值 期权的内在价值指期权的买方立即执行期权能获得的收益。 期权的内在价值取决于协定价格与标的物市场价格的关系。 期权的内在价值不会小于零。 Ct = max[0,St -K] Pt = max[K-St ,0] 股票期权定价 股票期权的时间价值 期权的时间价值指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权的内在价值的那部分价值。 时间价值=期权价格-内在价值 期权价格的上下限 期权确定的价格高于其上限或低于其下限，那么在股票市场或期权市场上就会出现套利的机会。 股票期权定价 上限 看涨期权：C≤S0 ， CA≤S0 看跌期权：P≤Ke-rT ， PA≤K 下限 C ≥ MAX(S0 - Ke-rT, 0）, P ≥ MAX(Ke-rT - S0, 0) CA MAX(S0 - K, 0）, PA≥ MAX(K - S0, 0) 股票期权定价 美式期权的提前执行 对有效期内无分红的美式买入期权，在到期日之前的任何时间提前执行都不是最优的。 由于是买入期权，持有者在到期日之前的某一时间执行期权的惟一理由是股票在当时的价格明显高于期权确定的执行价格。 失去行权费用在剩下期限内的利息； 由于持有期内股票不分红，执行期权并持有股票无额外收益 如果期权到期前股票市场价格下跌，会出现更大的损失。 当一个美式看跌期权处于明显的盈利位置时，期权的持有者应立即执行期权，而不必持有期权。 股票期权定价 看跌期权-看涨期权平价关系（Put-Call Parity） 在同一股票上到期日相同、行权价格相同的欧式看涨期权和欧式看跌期权的价格之间有下列关系成立： C + Ke-rT = P + S0 对于无套利机会的市场，两个在到期日现金流完全相同的组合，期初的现金流必定也完全相同。 考虑两个投资组合： 组合1：买入一份看涨期权，并以数额Ke-rT做无风险投 资； 组合2：买入一份看跌期权和一股股票 股票期权定价 期初的现金流出 组合1： C + Ke-rT 组合2： P + S0 到期日的现金流 组合1： max(ST,K),如果STK,用无风险投资的到期金额K行权后，再卖出股票，现金流入ST；如果STK,不行权，现金流入K。 组合2： max(ST,K),如果STK,看跌期权不会被行权，现金流入ST；如果STK,用股票以行权价格行权，现金流入K。 股票期权定价 美式看涨期权与看跌期权之间关系 在同一股票上到期日相同、行权价格相同的美式看涨期权和美式看跌期权的价格之间有下列关系成立 S0 – K ≤ CA – PA ≤ S0 – Ke-rT 对于右不等式，对于欧式期权 P = C + Ke-rT – S0, 且 C = CA, PA ≥ P 对于左不等式，证明 S0 + PA ≤ CA + K。 在期末，右式为MAX(ST，K)+K(erT-1），左式为 MAX(ST，K) 期末价值高的组合,其期初的价值必定高(期限相同). 股票期权定价 定价原理? 无套利定价原理 具有相同收益不同头寸的价格应该相同。 在到期日现金流完全相同的两个组合，它们期初的现 金流必定也完全相同。 定价方法 二叉树定价方法 Black—Scholes定价公式 股票期权定价 二叉树定价模型 原理：构造一个证券组合，其收益与期权正好相同(现金流复制方法) 把整个持有期分成若干个时间区间, 并假定在每个时间区间内股票的价格只有上升和下降两种状态, 且价格上升和下降的百分比也已知,这样可以得出股票在期权到期日有限个确定的价格状态。 时间区间分得越小, 在到期日确定的股票价格状态越多, 计算越复杂,所得期权价格估计越接近于真实的价格。当二项式模型的区间长度很小，区间个数达到无穷时，二项式模型收敛于Black-Scholes模型。 二叉树模型 单步二叉树模型（一个实例） 股价S＝100美元 无风险利率r＝0.06 执行价格X＝100 假设该股价一年后将会变为90美元（D＝0.9） 或110美元（U＝1.1） 则该股票，且一年到期的看涨期权 c=? 考虑两个组合 组合Ⅰ：一份看涨期权多头 组合Ⅱ： ?股股票多头和初始资金为B美元的空头 一年后，如果股价上涨： 组合Ⅰ价值10美