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申银万国证券研究所行业深度研究 行业及产业 零售业 从供应链角度寻找中国的沃尔玛 450100 ——中国零售业管理模式深度研究 行业研究/深度研究 相关研究： 《任尔东西南北风，立根原在破岩中家 电连锁行业格局变动点评》 9月 《以 SAP/ERP系统构筑起公司长期核 心竞争力--苏宁电器深度研究》 金泽斐 2006年 7月 《SIMPLER IS BETTER--2006年下半 年零售业投资策略（PPT）》 金泽斐 2006年 6月 《品牌零售商的崛起 — 春季零售 业投资策略》 分析师 联系人 .. 中国零售业增长的驱动因素主要来自：人均收入提高导致的消费升 级、业态更替伴生的发展机会、以及连锁化带来的扩张空间，这些都 是零售商外延扩张的市场基础。而当市场饱和度不断提高，竞争渐趋 于激烈时，零售商必须从内部资源要素上寻求长期的盈利增长点。 .. 由此零售业开始从单纯粗放式的扩张思路，进入了全新的精细化管理 时代。从投资角度看，我国零售企业规模效率的显现才刚刚开始，零 售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。依据供应 链的完备性，从高到低的排序依次是家电连锁、超市、大卖场和百货。 .. 百货业是目前中国零售业中供应链最短的一个子行业，“没有库存， 没有物流，因此没有零售定价权”。与国外买断经营模式不同，我国 百货的盈利模式集中体现在联营和扣点上。大卖场供应链管理主要集 中在统一采购、约期付款和销售等环节，基本没有物流作业，这与国 外先建物流中心再扩张的经营模式有着本质的不同。 .. 家电连锁在整条供应链上的流程最为完整，不仅拥有从供应商到零售 商的前端配送分拨系统，还完备了从物流仓库到消费者手中的后台服 务流程，这就意味着零售商已拥有了对供应链上下游各种资源较强的 掌控能力和整合能力。 .. 供应链优化带来的内生增长将逐步主导零售业投资主题。随着供应 链整合优化的开始，零售商自身的成本控制和费用集约得到了有效实 施，因此向供应链要效益的新竞争时代慢慢到来，供应链管理将成为 未来零售业投资决策的重要参考指标。 .. 作为家电连锁的代表性企业，苏宁电器不仅有可能，更有能力从供应 链整合中分享后续强劲的内生增长，5年后苏宁成为 1000亿市值的 零售公司并不是天方夜谭！  申银万国证券研究所行业深度研究 前言：为何要研究零售业的供应链？ 中国零售业经历了 10年从传统零售向现代零售的转型后，见证了 5年快速的“跑 马圈地”时代，扩张、扩张、再扩张毫无疑义的成为零售业发展的主旋律。而从 2006年开始，随着商圈的日益饱和竞争的逐渐加剧，国内零售企业开始把管理重 心逐步放到了提高门店经营效益上来，由此中国零售业开始摆脱单纯粗放式的经 营思路，精细化管理时代渐渐到来，因而供应链管理加速提上了议事日程。 从投资角度看，零售企业规模效率的显现才刚刚开始，即使剔除外延扩张的发展 机会，我国零售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。而让我们 不解的是，资本市场经常在脱离供应链管理的前提下讨论门店的经营绩效，诸如 单店销售的增长等等，显然这种分析对零售内含的供应链管理缺乏足够的认识和 理解。零售是一个系统工程，单店效益仅是销售的简单表象，背后更多的是一张 门店网络集成带来的规模经济效益。 供应链管理是一种协同性战略，目标是整合上游和下游的操作，以消灭非增值成 本，以竞争性地为最终客户提供更好的服务。供应链管理的本质是操作、策略和 战略的整体规划。这样的规划需要所有的活动和流程，比如客户订单实现、采购 行为、整合制造资源、最优规划和物流的端到端整合。任何一个成功的企业，清 晰明确的商业模式最后都将归结为一个完善高效的供应链体系，因为只有拥有完 整清晰的供应链，才能形成企业真正持久的核心竞争力，也才能在供应链上增加 对上下游各种资源的掌控力，从而体现出一个优秀企业独特的影响力。 1、中国零售业供应链相对较短 随着消费市场的不断细分，目前中国零售业态主要有百货 (Department)、超市 (Supermarket)和专业连锁(Speciality Chain)卖场，其中百货正从单店经营走向连锁 化，而以出售快速消费品为主的超市又细分了大卖场 (Hypermarket)、标准超市 (Supermarket)、便利店(Convenience store)和折扣店 (Discount store)，专业连锁卖场 主要有：家电连锁、建材连锁、家居连锁和文具用品连锁等等。 1.1百货－“没有库存，没有物流，因此没有定价权” 中国百货有着和国外一样久远的经营历史，但现代零售业态如超市和专业连锁却 是近 10年才蓬勃发展起来的，特别是大卖场基本上是国外零售巨头进入中国后倒