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汇率与FDI关系的实证研究及传导路径 !!· · !;#$%amp;’ ;( !)’)% *;’’+,+ ;( ()%amp;%*+ - .amp;/amp;.);% ;##$ 年第 ! 期 总第 %; 期 amp;’( !) ;##$ *+,-./ amp;’( %; 汇率与 012关系的实证研究及传导路径 陈 阳，唐红涛 3湘潭大学 商学院，湖南 湘潭 $444#5 6 7摘要 8 在开放经济中，汇率是连接各国经济的重要纽带，成为影响对外直接投资的重要影响因 素。本文采用阿利伯（9( :( ;/-lt;+,）的资本化率理论考察币值与对外直接投资之间的关系，运用实 证方法证明汇率的波动会影响对外直接投资的流向，并且从持强币国流向持弱币国，其传导路径 是出口、投（融）资成本和资本化率。 7关键词 8 资本化率；汇率；对外直接投资 7中图分类号 8 0=!4( gt; 7文献标识码 8 ; 7文章编号 8 4##= ? gt;@!5 3;##$ 6#! ? ##!! ? #! 7收稿日期 8 ;##$ ? #gt; ? ;! 7作者简介 8 陈阳 3 4@=# ? 6，女，湘潭大学商学院政治经济学硕士研究生。唐红涛 3 4@%% ? 6，男，湘潭大学商学院产业经济学 硕士研究生。 一、理论依据：资本化率理论 4@%#年美国芝加哥大学教授阿利伯在其《对外直接投资 理论》一文中，提出了用不同国家的资本化率差异来解释国际 投资活动的理论，即资本化率理论。资本化率是指使流量资 本化的程度，用公式可表示为 A B C D 2，其中，A为资本化率，C 为资产价值，2为资产收益流量。资本化率越高，表示可使同 量收益流量形成较高价值的资产，也意味着资本预期收益的 较快增长；反之，同量收益只能形成较低价值的资产，同时资 本预期收益的较慢增长。资本化率理论的关键概念是“通货 升水”（或货币升水）。当今世界上不存在一个完全自由的世 界货币市场，货币市场是不完善的，存在着美元、欧元、日元等 若干通货区域。各种货币地位有强弱之分，强币的币值稳定、 汇率坚挺而上浮；弱币容易贬值、汇率疲软而下浮。阿利伯认 为，持强币国的资本化率要高于持弱币国。因此，跨国公司的 对外直接投资是持强币国向持弱币国流动的。如果跨国投资 企业拥有相对坚挺的货币，在汇率上可获得通货溢价的额外 收益。投资货币的不同，使投资者拥有当地竞争对手无法具 备的特殊优势。阿利伯据此提出了以下模型3如图 4 所示 6。 图中：E代表利润收入；A代表收入的资本化价值；F代 表数量；EG表示投资国企业出口销售所得利润；AG表示该 项收入按本国通货资本后的价值；EH表示该企业在出口市场 直接投资将获得的收入；AH 则是跨国生产收入的资本化价 值；EI和 AI 则分别表示东道国企业自行生产供应国内市场 所获得的收入及其按东道国通货资本化后的价值。 图 4( 阿利伯模型 从这个模型中可以探求出市场规模和利用外国市场可供 选择方法之间的关系。如果市场规模小于 J;，投资国选择出 口；如果市场规模大于 JK，则进行对外直接投资，因为国外子 公司可得的资本化收益上升到高于当地竞争对手的水平。因 此，在其他因素不变的情况下，强货币国家里具有资本化率高 的企业将向弱币国进行直接投资。 把阿利伯的理论与现实联系来看，在上世纪 5# 年代和 gt;#年代，美国直接投资的急剧增长可能是同这时期美元坚挺 分不开的，这里存在通货的溢价因素；日本从上世纪 %# 年代 到 @# 年代有五个对外直接投资的高潮，与日本对美元汇率的 上升也有相当的联系。对外直接投资是市场不完全的产物，在 !;· · 现今货币市场不完全、独立的通货区域没有消失的情况下，汇 率依然是连接各国经济的重要纽带，成为影响对外直接投资 的重要影响因素之一。阿利伯的理论对厂商的对外投资和时 机的选择仍有很好的解释，也具有相当的现实意义。 二、美国和日本对外直接投资变化的实证分析 上述理论分析表明，汇率变动对国际直接投资的流量和 流向具有重要影响。美国和日本的实证分析更能清晰地反映 出汇率变化与对外直接投资相互之间的关系。 （一）美元升值与对外直接投资波动之间的关系 近 !#多年来，汇率变化对美国对外直接投资增长波动具 有明显的影响。在 $%amp;’年以前的固定汇率制条件下，对外直 接投资呈现平稳缓慢发展的态势，在 $%(# ) $%amp;’ 年期间，美 国对外投资的周期波动不明显。而 $%amp;! 年实现浮动汇率以 来，对外直接投资开始出现了较大幅度波动，到 *#年代，波动 的幅度和频度都明显增强。浮动汇率制下对外直接投资波动 长期趋势从美国对外直接投资额年流量变化图中反映的更为 清晰。除外汇汇率变化的影响之外，本币汇率变化如美元升值 或贬值也对对外直接投资波