我国企业年金期权式管理费设计的一种创新主张.docVIP

我国企业年金期权式管理费设计的一种创新主张 11//4.paper.edu.cn 1我国企业年金期权式管理费设计的一种创新主张史丹丹李曜摘要：我国企业年金投资管理人肩负基金投资的重任，基金管理费制度是激励和约束投资人的重要因素。本文提出了含有特定控制因素的期权式管理费制度，并进行了具体设计。这种管理费制度可以使投资管理人和计划受益人的目标相一致，有利于敦促投资管理人自发控制年金基金的投资风险，在此基础上提高基金的收益。这种创新型的期权式管理费制度设计，对于我国企业年金的健康发展具有重要意义。关键词：企业年金基金，投资管理费，期权式管理费结构年金基金能否实现成功投资，事关正处于成长中的我国企业年金的健康发展，事关我国社会保障事业改革的成败。2004年《企业年金基金管理试行办法》（以下称《办法》）规定我国企业年金运作采取信托模式下的确定缴费型计划，在计划受托人和投资人之间建立起信托关系。怎样既能促使年金计划的投资管理人尽力增加基金的投资收益、又能合理地控制风险？目前《办法》对投资管理人的资格、履行职责等均加以了规定，并要求年金计划的受托人和托管人对2投资管理人进行监督。《办法》就投资管理人的管理费上限进行了限定，但没有明确规定可采用的管理费结构模式。由于年金基金管理中客观存在着信息不对称以及由此可能产生的逆向选择和道德风险等问题，我们认为，解决这些问题的最直接、最切实可行的方法——莫过于制定一个合理的管理费制度，敦促投资管理人和企业年金计划受益人目标保持一致。这种兼备激励约束机制的管理费制度，能够使投资管理人自发地在控制风险的前提下去提高收益。本文的目的在于提出这样一种理想的管理费制度。本文的结构如下：首先对我国公募证券投资基金与美国共同基金和私募基金的管理费结构进行对比，在此基础上对西方相关文献进行总结分析。在剖析决定企业年金管理费的各种特殊因素前提下，提出了我国企业年金投资管理费可以采用特定的含有一定控制因素的期权式管理费结构。最后进一步分析了年金投资人计提风险准备金制度对管理费结构的影响。1、我国公募基金与美国基金业的管理费比较1998年以来，我国公募证券投资基金的管理费一直采用固定费率制度，即无论基金投资盈亏，基金公3司都按照固定费率从基金净资产中提取管理费。股票型基金和混合型基金的管理费率最高，大多为1.5%，债券型基金管理费率介于0.4%和0.8%之间，大多为0.6%或0.7%。货币基金的管理费率最低，均为0.33%。2007年后虽然少数创新型封闭式基金在管理费率设计上引入了业绩报酬的概念，但是我国基金业总体上是采用固定费率制度的。视野放及海外，以美国为代表的西方公募和私募基金管理费制度主要有两大类，一类是以净资产的一定比例提取固定费率管理费结构，另一类是含有业绩报酬的管理费结构，该结构中包含两部分，较低的基础费率和当投资收益超过某一基准时提取较高比例的业绩报酬。含有业绩报酬的管理费结构可以进一步细分为两种，一种是支点结构（英文名称为fulcrum），这是一种对称式的管理费结构。当基金投资收益超过业绩基准时给予奖励，当基金收益低于业绩基准时则给予惩罚，因此管理费收入可能出现负值。费率形式1基金项目：本研究为国家自然科学基金项目“新形势下我国企业年金的治理结构、投资与风险管理研究”（项目编的阶段成果。2《办法》第五十六条：“投资管理人提取的管理费不高于投资管理企业年金基金财产净值的1.2%。”3例外情况是：（1）在2000-2001年部分封闭式基金短暂地采取过业绩报酬制度。（2）在2007年后少数创新型封闭式基金如大成优选、建信优势动力等基金在招募说明书中设计了业绩报酬制度。1 //.paper.edu.cn 为：，是基金投资组合的收益率，是基准如标准普尔500指数收益率。F(r,r)??br??b(r??r)rrpb1p2pbpbb是基础费率，b是业绩调整系数，b、b??0。如图1中左图所示。图中(b??b)是直线的斜率。基准121212收益率作为支点，当时，，管理费费率增加，投资人得到奖励。当时，rr??rb(r??r)??0r??rbpb2pbpb，费率降低，投资人遭受惩罚。需要强调的是，支点结构是美国法律规定的共同基金唯一b(r??r)??02pb4可以使用的含有业绩报酬的管理费结构。另一种是激励结构（英文名称incentive），费率形式为，，如图1中右图所示。因为管理费结构中包含一个或有为F(r,r)??br??bmax{r??r,0}b、b??0pb1p2pb12正的项目，相当于持有一个看涨期权（基础变量为基金的收益率，行权价为），所以也称之为期权式rrpb管理费结构，美国对冲基金等私募基金多采用这种管理费结构。F(r,r)pbF(r,r)pbbrbr1b1brrrrppbb??br