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银华基金管理有限公司企业年金委托代理关系的特征分析及政策建议 INCLUDEPICTURE ;//1.yhfund4.cn/images/logo.jpg; \* MERGEFORMATINET 企业年金研究报告 企业年金委托代理关系的特征分析及政策建议 国务院发展研究中心金融研究所 银华基金管理有限公司 企业年金联合课题组 企业年金风险中一个显著的特点是存在大量的委托-代理关系，导致相互制衡机制变得复杂，风险控制链加长。从企业年金制度各当事人之间的委托-代理关系，可以考察企业年金运作中可能的风险产生点，并对企业年金市场发展的可能途径和模式进行比较分析,进而逐步完善企业年金风险监管机制。 一、 一般企业年金制度的委托-代理关系与基本特征 企业年金的制度安排体现了多层和复杂的委托-代理关系。企业年金制度中涉及的当事人包括企业职工、企业年金受托人、基金专业投资机构、企业年金管理机构、托管银行、受益人、年金市场、中介服务机构和各类监管机构（在中国市场上，这主要包括劳动和社会保障部、证监会、银监会、保监会等等）。企业年金受托人会将年金的账户管理交与企业年金管理机构，将投资决策交与基金管理人，将资金保管交与资产托管人，并分别与之签订契约从而形成三层独立的委托-代理关系。但是企业年金受托人作为一个独立的、目的唯一的法人实体，目的是使企业年金基金与举办企业和经办机构的资产相分离，维护参保职工和受益人的利益，因而企业职工与企业年金受托人的关系通常被认为是信托关系（trust，英美法系）或者基金会关系（foundation，大陆法系），而非委托-代理关系。如果简单将信托或委托关系套用当事人，混淆信托关系和委托关系，往往产生受托人、委托人和受益人关系不清的问题，影响对年金制度运行机制的设计与规范。 按照国际上已经发展的企业年金运作来看，按照企业年金投资管理的委托-代理关系程度不同，可以分为直接投资型、部分委托型和全部委托型（图一）。 图一：国际范围内主要国家企业年金投资管理模式类型 直接投资型：该模式由企业年金受托人直接管理企业年金投资组合，企业年金受托人与专业投资机构合二为一，简化了委托-代理关系，降低了委托管理成本，但也使得企业年金受托人职责过大、过宽，不符合专业化分工协作的趋势，增加了受托人的风险。这种模式对企业年金受托人的要求较高，必须具备相当强的投资管理经验，同时需要相应的人员配置、投资管理系统和费用。 部分委托管理型：该模式由企业年金受托人直接进行固定收益部分投资，风险收益部分委托专业投资机构运作，这样使得企业年金受托人职责范围、承担的风险均有所减少，部分被委托给专业投资机构。随着利率的市场化改革趋势，固定收益部分投资的市场波动必然增大，因而固定收益投资也需要企业年金受托人具备较强的投资管理能力。 全部委托管理型：这是比较常用的一种模式，它由企业年金受托人在监管机构 已确认的资格范围内，通过招标方式选择专业投资机构，专业投资机构根据企业年金投资立法规定比例进行投资组合。在全部委托投资模式中，企业年金受托人与专业投资机构之间存在着委托-代理关系，专业投资机构要对其管理的基金资产的投资行为负责，企业受托人是最终的法律主体，承担最终的风险。这种模式有利于企业年金受托人、专业投资机构之间分工明确，同时有利于增加专业投资机构服务的竞争性。 企业年金制度的实施涉及了多方当事人和多方监管机构，因此其委托-代理关系体现出如下的特点： 多层委托-代理关系使得企业年金运作的风险控制链加长：在企业年金管理过程中涉及许多个当事人，企业和职工作为年金的举办者，需要通过受托人、中介机构、实际管理机构等多层关系才能到达受益人，特别是在投资管理环节，可能会选取多家机构，分别运作。而相比较一般的资产管理或者基金管理业务，受托资产直接由管理人和托管人投入运作，关系链较短。因而由关系链引申出来的企业年金管理的风险控制链条也会较之一般的资产管理或基金管理业务的风险控制链显得更长。 多层委托-代理关系使得多方监管机构参与企业年金运作的监管：参与企业年金运作的各个主体分属于不同部门监管范围，因而面临的监管主体也不尽相同。例如企业和职工举办企业年金受到劳动和社会保障部门监督，专业投资机构受到证监会、保监会等机构的监督，年金市场受到保监会的监督，托管银行则受到银监会的监督。多层委托-代理关系使得参与的外部监管变得复杂，需要各个监管部门相互配合，对企业年金监管体系的构架要突出其多层性和有效率的合作。 二、主要国家企业年金发展中委托代理关系治理状况 企业年金在世界范围内实施已有一定的历史，部分国家发展较为成熟。考察这些国家或地区的企业年金中对委托代理关系的处理有着重要的借鉴意义。 对英国的企业年金制度考察 英国的企业年金制度规定