转轨经济中融资结构的选择.docVIP

转轨经济中融资结构的选择 计划经济体制向市场经济体制转轨， 在经济转轨的过程中，我国的融资结 构也发生了深刻的变化：原来的财政 供给型、银行主导型的融资结构逐步 演变成目前多种融资方式并存的多元 融资体系。一直以来我国的融资结构 主要以间接融资为主，间接融资比率 1995 年 为 92．12％ ，2000 年 为 86．64％，2001年为84．39％，目前仍然 保持在80％以上。现阶段，我国的融资 结构应该作怎样的选择昵?是选择直 接融资为主，还是选择间接融资为主， 抑或另寻一条折中的道路，这是一个 在理论与实践上都值得探讨的问题。 国内一些学者 (樊刚，1997I李扬， 2004)主张：以英美为代表的金融发展 水平较高的国家均以直接融资为主， 相对而言，我国直接融资比率很低，因 此我国目前应尽快降低对银行体系的 依赖程度，从以间接融资为主过渡到 以直接融资为主。然而，在大力发展直 接融资的政策倡导下，我国证券市场 建立近十年来，筹集资金近8000亿 元，仅占这期间新增8万多亿元贷款 的十分之一，与理论预期相去甚远。 本文认为，目前那种主张我国应 尽快从以间接融资为主过渡到以直接 融资为主的观点是值得商榷的。对发 展中国家来说，在考虑本国的融资结 构时，首先必须考虑到本国经济发展 和金融市场的现实条件。实际上，无论 从促进经济增长的角度还是从国际问 比较与我国目前的经济运行状况等来 看，我国现阶段实施以直接融资为主 的融资结构是不现实的。换句话说，以 银行为主导的融资体制符合社会主义 初级阶段的中国国情，这种格局还将 持续较长时间。 1理论的分析-融资结构与经济 增长 在现实经济中，一国的融资体制 集团经济研究2oo6·12月下旬刊(总第216期) 文／孙 莹 通常都是多元化的，既有直接融资渠 道又有间接融资渠道。直接融资以股 票、债券融资为代表的，间接融资则 以银行融资为代表。融资体制中，直接 融资和间接融资之间的比率关系即融 资结构。融资结构之所以重要，因为融 资结构作为资金融通的一种制度安 排，它是尽管内生于经济，但对经济具 有反作用。一定融资结构下的融资制 度作用于经济增长主要体现为三点： 储蓄动员功能、资本形成功能、资本配 置功能。储蓄动员功能即实现社会储 蓄吸收和聚集，而资本形成功能就是 将这些社会储蓄有效地转为投资，由 此促成资本积累。资本配置功能通过 资金向高效率生产部门的转移达到同 样投入下更大的产出，从而有利于进 一 步的资本积累。资本配置功能同时 也有利于促进技术创新，因为一般来 说高效率生产部门所掌握的技术相对 先进，更可能在已有先进技术水平上 实现技术创新。此外，技术创新可能直 接与资本积累的程度有关，因为目前 大量的资本投入已经成为技术发明的 必要条件，也就是说融资制度三大功 能在促进资本积累的同时进而也对技 术创新起到了间接的促进作用。总的 来说，融资制度具有的储蓄动员功能、 资本形成功能、资本配置功能有利于 资本积累和技术创新，而资本和技术 是经济增长的决定性要素，因此，融资 制度的完善有利于经济增长，整个作 用途径可以用图l表示： 图1 融资制度对经济增长的作 用过程 实际上，不管是由单纯的直接融 资或间接融资、还是以任何比率的融 资结构构成的融资制度，在上述的储 蓄动员、资本形成、资本配置这三大功 能的发挥上就理论而言是没有绝对的 最优或最次的。但在现实中，一定的经 济条件下不同融资结构所实现的三大 功能上是存在差异的，也因此有了讨 论融资结构合理性的必要。从经济增 长的角度的出发，笔者认为在我国现 有经济发展阶段以间接融资为主的融 资结构是适宜的融资制度安排，主要 是基于以下几点考虑： ①目前我国商业银行的储蓄动员 功能大大强于资本市场功能。有效率 的融资制度可以广泛吸收和聚集社会 储蓄，为经济发展提供了递增的资本 支持。“确立一个有效的将短期储蓄变 成长期融资的期限转化的体制，具有 重要的意义，是使经济进入高速增长 时期的先导。”目前我国商业银行具 有更强的储蓄动员功能主要体现在： 第一，国有银行的存款具有隐性国家 信用的保障。尽管近年来以四大国有 独资商业银行为代表的国有大银行正 进行或准备进行上市、引进外资战略 投资者等方式的所有权结构改革，但 我国商业银行所有权结构仍会以国有 为主体，这意味着政府其实对银行存 款负有 最后还款人”的义务。与西方 国家所施行的存款保险制度相比较， 我国银行存款的保障程度更高，银行 存款除通货膨胀风险之外面临的其他 风险微乎其微。因