资产定价论CAPM.pptVIP

资产定价理论 内容回顾 前面几章我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与风险的测度及其简化模型，并讨论了投资者如何按自己的偏好去选择最佳投资组合。 这些分析和模型都是规范性（normative）的——它指明了投资者应该如何去行动，寻找最优投资组合。其基本思路是： 首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协方差（用因素模型可简少参数的估计量） ； 寻找有效边界（引入无风险资产的情况下有效边界为线性） ； 确定效用无差异曲线； 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。 引言 CAPM研究的出发点 假定投资者按照Markowitz建议的方式行动，那么这一行动中需要解决如下暗含的问题： 证券的价格行为 投资者期望的风险－回报率关系的类型 衡量证券风险的适当方法 CAPM是一个一般均衡模型，它试图为这些问题提供较为明确的答案。 CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。 本章内容 CAPM的假设及其含义 分离定律（Separation Theorem） 市场证券组合 资本市场线（CML） 资本资产定价模型 证券市场线（SML）与证券均衡定价 CAPM的应用 CAPM的扩展 CAPM的假设及其含义 马科维滋模型和资本市场理论的共同假设 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； 所有投资者处于同一单一投资期； 资本市场理论的附加假设 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的期望值（同质预期）； 资本市场无摩擦； 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证券（组合）完全竞争的市场。 资本市场理论假设的推论 同质预期假定的意义 每一投资者都具有相同的风险型有效边界； 投资者可按相同的无风险利率自由借贷 所有投资者确定的切点证券组合相同，而且都面对相同的线性有效边界。 投资者都将在相同的线性有效集中选择他们的投资组合。 他们各自选择线性有效边界上不同投资组合的唯一原因是他们拥有不同的无差异曲线（即对风险的偏好不同）。 分离定律（Separation Theorem） 分离定律（Separation Theorem） 分离定律的含义 指的是投资者在进行风险资产与无风险资产组合的选择时，投资者的收益与风险偏好与其风险资产组合的最优构成无关。 分离定理的意义 修正了传统资产选择理论的观点。 按照托宾的观点，这种传统理论与认识是不正确的，至少在证券市场的繁荣期是不正确的。 分离定理告诉我们：无论投资者是保守型还是冒险型，在他们选择的投资组合中都应当持有或多或少的风险资产——最优风险资产组合。 市场证券组合 市场均衡时最优风险证券组合T的特征 T中必须包含市场上所有风险证券 如果某证券不在T中，意味着投资者不把它纳入投资范围，由于所有投资者均如此，故此证券不存在。 T中不可能包含负比例的证券 若含负比例证券，说明每个投资者都卖空该证券，这与均衡不一致。 T中各证券的资金分配比例必等于各证券总市值与全部证券总市值之比 如果出现小于的情况，说明所有投资者投资于该证券的资金总量小于其总市值，即按其当前市价，投资者对该证券的需求量小于其供给量，供需不一致。 市场证券组合 市场证券组合（M）的含义 将由市场上所有证券组成，并且各证券组合权数与证券的相对市场价值一致的证券组合称为市场证券组合（M）； 在市场均衡状态下，最优风险证券组合T与市场证券组合M一致，投资者选择市场证券组合就等价于选择了最优风险证券组合。 市场证券组合 理解市场组合 市场组合是对风险资产的“理想”组合，每个理性的投资者都应按一定比例持有它； 但在现实资本市场上，由于构造投资组合的成本因素以及投资者自身条件的限制，实际上很难做到选择市场证券组合进行投资； 加之市场瞬息万变，信息的传播和投资者预期的不一致等，市场组合可能和最优风险证券组合存在差异，所以投资者即使选择了市场证券组合，也不一定就意味着是最佳的。 在现实中，一般用市场上某种指数所对应的证券组合作为市场组合的近似替代。 资本市场线（Capital Market Line） 资本市场线（CML）方程的推导 资本市场线（Capital Market Line） 资本市场线（CML）方程的推导 资本市场线（CML） 资本资产定价模型（CAPM） 引言 CML描述了在资本市场均衡状态下，有效投资组合如何按其风险的大小均衡地被定价； 其中风险是以有效投资组合的标准差来度量的； 由于只有有效投资组合位于资本市场线上，单个证券或无效组合分散位于资本市场线下方； 因此CML提供的定价关系不适合于单个证券及无效组合，需要寻找适合它们的定价关系； CAPM就是解决这一问题的模型