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上市公司分析研究要点 　　中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2012）06-000-02 　　摘 要 作为对一家上市企业的研究，企业的财报往往是研究的第一步，对于更加专业的投资者实地的调研应该就是第二步，但是问题是现在很多投资者在看财报和去调研的时候都是很无目的和无重点的，不知道要去看一些什么。或者去看的都不是重点。其实我们只要抓住企业的什么东西能给投资者带来回报这个问题的关键，那么的研究就更有针对性了。我们从历史的数据可以直观地看出，一家企业在投资期内能带来的投资回报与同期净利润的增长显著正相关。因此，判断一家公司的净利润未来能有多高的复合增长率，将为我们做出投资决策提供重要依据。 　　关键词 企业 上市公司 财报 分析 　　研究一家上市企业，其实重点就在于研究企业的EPS，看企业的EPS重要的不是他目前是多少，因为目前是多少这已经是过去的事了，不是我们作为投资的依据。我们要看的是企业的EPS将会增长多少，这才是我们的投资的依据。但是很多投资者马上就会说了，企业的EPS将会增长多少我怎么会知道呢？其实只要掌握了EPS的内在财务含义，很多投资者都能从财报和实地调研中获得对企业未来EPS的判断。好了，我们马上看看EPS增长可自于哪些方面呢？先看公式： 　　EPS=ROE（净资产回报率）×BPS（每股净资产） 　　ROE=利润率×总资产周转率×杠杆 　　其实这就是著名的杜邦分析。从去英国读书开始接触杜邦分析，到回国后从事A股的研究工作以来，深切体会到对于一家公司长期经营前景的判断，杜邦分析提供了最简单有效的架构。而且，更重要的，除了金融行业公司外，这个架构可以说是放之四海皆准，不管是工业品、消费品还是服务业。我们将上面两个公司综合一下则可得出： 　　EPS= 利润率×总资产周转率×杠杆×BPS（每股净资产） 　　从公式上看，长期EPS的增长主要是源于以下几个方面： 　　其一，净利润率的提升； 　　其二，周转加快； 　　其三，加大财务杠杆； 　　其四，BPS的增长。 　　好了，我们现在弄清决定企业EPS增长的几个决定因素后，我们现在需要做的就是分别对这四个方面进行研究，最终确定企业的EPS增长率。其实对于每个决定因素我们都有对其研究的变量，只要投资者弄清研究的变量就可以对自己对企业做出判断。下面我们分别进行讨论： 　　一、如何提升净利润率 　　从公式中我们可以看到企业的EPS增长与利润率正相关，那么企业如何提高利润率呢？其实提高利润率无非就是两个方面，要不就是提高毛利率，要不就是降低成本费用。下面我们先讨论毛利率，然后讨论成本费用。 　　（一）毛利率提高 　　A.单位成本降低 　　从长期来看，包括原材料和人工在内的直接生产成本大体上应该是上升的。所以只能凭借规模效应、向上游延伸或是减少用人的等几个方面来降低成本率. 　　B.产品涨价 　　涨价分为被动和主动两种情况。 　　被动情况通常是供需关系的实质或预期性改变所致，比如工业品和一些上游产品，但这类产品价格的波动通常较大，要时时警惕调头的风险。 　　主动涨价则体现出了“定价权”，一个企业拥有定价权，意味着它能够在不减少销量的情况下随意提高价格。 　　C.推出高毛利热销新品 　　这条路径最典型的例子是苹果L，2001年推出ipod以来毛利率从27%提升到了40.5%。这也是大多数企业能够尝试走的路，毕竟拥有定价权的企业太少。 　　（二）降低费用率 　　A.销售费用率 　　销售费用率的降低并非在所有时候都是好事，当且仅当尽管它在降低，但收入仍然在增长的情况下，才是有利于企业价值的。 一般来说，完成了品牌建设的企业销售费用率才有可能降低. 　　B.管理费用 　　管理费用率的下降有两种路径，一是销售收入增加而管理费绝对额保持稳定所导致的费用率下降，二是主动的缩减开支。 　　C.财务费用 　　我更喜欢账上没有或很少带息负债的公司，最好从来就没有过财务费用问题。不过对于过往有带息负债的公司来说，如果现金流足够好、账上的现金足够多且又没有大笔资本支出的需求，大多数企业还是倾向于把这些债还掉的。 　　（三）税率下调 　　税率如果能下调，当然是特别好的事儿。就像白酒行业，过去这些年税改导致的实际所得税率下降，也是行业盈利水平上升的一个重要因素。 　　总得来说，根据上面的分析，我们概括一下在看企业的财务报表和去上市企业进行实地调研的时候，我们需要关注的是以下一些问题： 　　a企业是否有定价权？ 　　b企业是否有能力推出高毛利热销新品？ 　　c销售费用率未来有没有可能降低？（企业的品牌建设情况？） 　　d带息的负债有没有可能减少？（企业能否赚到更多的现金？） 　　e行业产品价格普涨？ 　　f成本控制下降？ 　　g会否因治理改善导致管理费用降低？ 　　h税率能否下调？