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从财务视角看创业板公司上市后成长性 　　一、问题提出 　　我国推出的创业板定位于服务成长型创业公司，创业板公司的成长性一直备受资本市场的关注。2009年在创业板上市的36家公司，至今上市已接近两周年。上市时创业板公司就因高市盈率等因素吸引了无数市场投资者的眼球，成为当时资本市场的宠儿。上市后，创业板公司是否延续其在招股说明书所描绘的高成长性，他们的成长性究竟如何？本文从财务角度，即偿债能力、资产营运能力、盈利能力和成长能力四方面财务指标，通过上市前后数据对比，从而透析创业板公司上市后的成长性。 　　二、创业板公司上市前后财务指标对比 　　本文选取2009年在深圳创业板上市的36家公司，剔除缺少完整四年数据的6家公司，最后确定研究样本为30家公司。所有样本数据来源于深圳证券交易所网站及新浪财经网站。 　　（一）创业板公司偿债能力分析 偿债能力是公司对到期债务清偿的能力和现金的保证程度，公司偿债能力分析包括短期偿债能力和长期偿债能力两方面分析。表1指标值显示，创业板公司2009年上市后，反映短期和长期偿债能力的财务指标值不断改善，企业偿债能力不断增强，这主要得益于公司2009年在资本市场上募集大量资金，使得货币资金的数量急速上升。虽然创业板公司的偿债能力增强了，但相关指标值，如流动比率、速动比率和现金比率都不约而同地偏大，特别是现金比率，从公司角度，过高的现金比率同时也意味着货币资金没能合理有效利用，这会影响公司获利能力。 　　2009年创业板上市的公司，由于市场的追捧，除了顺利募集计划资金，还超募大量资金。这些募集资金无疑暂时增加了公司的偿债能力，但募集资金投资项目的进度如何？产生多少经济效益？才是市场更关心的。下表2列示了创业板公司截止2010年年末计划募集资金投资项目进度。 　　在上市之初的招股说明书中，共计有7家公司表示他们的部分募资投资项目将在2010年12月31日达产，而从表2统计数据发现，没有一家公司能全额按计划完成项目，项目完成平均进度仅为64.45%，最小值为28.01%，期末投资承诺成一纸空言。另外，从全部投资项目来看，截至2010年末平均投??进度为38.7%，最大值为94.42%，而该投资项目组合本是计划2010年12月30日完成，最小值仅为4.4%，该投资项目组合计划最迟2011年12月31日完成，创业板公司资金使用率较低。据深交所数据，截至2011年6月30日，创业板公司超过七成的募集资金还躺在银行里“睡觉”。 　　从表1还发现，创业板公司上市后，资产负债率下降幅度较大，特别是2009年上市后，股权融资比例增加，相对债务融资规模减小，当年年末资产负债率仅为13.78%。虽然资产负债率低，说明创业板公司有充足资产作为长期债务偿还保障，公司财务风险低，但是也同时意味着创业板公司没能较好地运用财务杠杆作用，为股东带来更多的收益。 　　（二）创业板公司资产营运能力分析 营运能力代表公司资产运用的效率和效益，反映公司的资产管理水平和资产周转情况。从表3看到，创业板公司2009年上市后，营运能力财务指标值不断下降，特别是流动资产、固定资产、总资产周转率下降速度较快，还是由于2009年募集资金到位后，公司资产规模迅速扩大所致。这些指标应该在以后期间，随着投资项目的落实得以改善。另外，值得关注的是创业板公司的应收账款周转率逐年下降，说明创业板公司上市后应收账款回收速度逐渐放慢，流动性较弱。同时从下表4看到，创业板公司上市后应收账款总量不断增加，而且占营业收入和净利润的比重逐年攀升，这都是相当于危险的信号。 　　（三）创业板公司盈利能力分析 盈利能力是公司在一定时期内赚取利润的能力，公司的业绩是通过盈利能力体现出来的。盈利能力是营运能力分析的目的和归宿，也是偿债能力和成长能力的结果和表现。从表5看到，创业板公司上市后销售毛利率和销售净利率两指标都出现上升的趋势。销售毛利率高，可能说明创业板公司产品的附加值较高，存在较大的成本竞争优势。销售净利率高，则说明创业板公司在扩大销售额的同时，注重改进公司的经营管理水平，严格控制成本费用，从而提高盈利能力。 　　但是，反映公司盈利能力核心指标的净资产收益率、总资产净利率和每股收益三项指标，在公司上市后，出现大幅度下降，如净资产收益率和总资产净利率，上市前两年指标值都是双位数，平均值分别达到32.72%和21.14%，而上市后两年两指标值骤降为个位数，平均仅是8.51%和9.33%。一方面，2009年募集资金，使得总资产、股东权益规模增加，另一方面，由于前面反映公司利用财务杠杆作用的资产负债率指标下降，导致权益乘数变小，同时，公司总资产周转率不断下降，都直接影响净资产收益率和总资产收益率的下降。 　　（四）创业板公司成长能力分析 成长能力指公司未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能