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基于有限理性财务决策行为研究 　　传统财务学认为决策者是完美的、具有前瞻性的理性决策者。然而，现实中尽管决策者力求做到知识完备，并有意识地识别和解释一些可得信息，但受生理和心理能力的限制，人们的实际决策行为总是不可避免地与传统理性假设之间存在着系统性偏差，决策的复杂性、决策者的情绪，以及过去决策产生的后果在决策者心目中形成的记忆等，都会对当前的决策程序及结果产生重要影响，从而导致决策方案选择与理性行为假设相背离，使决策结果因此而违背最优原则。行为财务理论通过将认知心理学、行为学以及社会学的研究成果与传统财务学相结合，由认知偏差和有限理性出发，修改了传统财务学的某些假定来研究现实财务决策行为，预测金融市场的实际运行状况，为解释一系列现实问题准备了理论工具，并形成了重构财务理论的契机。 　　一、有限理性财务决策行为基本认知 　　西蒙和卡尼曼等学者将有限理性和非理性作为行为经济学研究的核心和主题，倡导并注重对人类经济决策行为的心理和认知基础的考察，不仅推动了管理决策理论的发展，而且也为现代财务理论发展做出了卓越贡献。西蒙指出，人们在现实经济活动中受环境的不确定性和复杂性、信息的不完全性，以及认识能力的有限性、价值观、知识水平等因素综合制约，因而其行为理性是有限的，提出了有限理性的概念。他认为，人们的决策标准是寻求令人满意的决策而非最优决策。西蒙的有限理性和满意准则这两个命题，无疑纠正了传统决策理论的偏激。这里所谓的 “有限理性”是指决策者既无法完全预测决策项目全部备选方案的后果，也不具有一套明确的偏好体系，以使之能在复杂多变的环境中选择出最优方案。 　　Kahneman和Tversky的研究成果向人们展示了在不确定条件下决策可以系统地偏离传统经济学的理性假设。他们通过借助于认知心理学的实验发现，人的实际偏好和理性偏好之间存在着偏差。受记忆能力或知识水平的制约，人们很少按照概率和统计规则进行实际决策判断活动，而往往依赖记忆中自己熟悉的信息或者能想象到的信息，采取启发式规则进行直觉推断，判断决策的可能性和相??性；在进行决策时，由于选择的参照点不充分，故在把与决策相关的评估概率与不确定性问题简单化的同时，会产生锚定效应偏差；人们的决策不是建立在对市场理性理解的基础上，而是建立在对市场范围内观察到的相同或相似行为评价的基础上。与其他经济学一样，完全理性经济人假定是传统财务学沿袭多年的基本假定。理性意味着财务活动决策者的决策行为主要受物质动机以及利己主义和理性所支配，为了一定目标下做出最优决策，他们会以一种系统化的方式使用现有的全部信息。在给定偏好的基础上，决策者对可能发生的一系列事件的概率分布和决策结果做出预期，并根据统计学原则进行处理。人们追求最优决策的价值判别依据，不仅直接构成了传统财务学的理论基础，而且广泛地渗透于财务目标理论、代理理论及分层管理理论等方面。 　　事实上，人们在财务决策行为中体现出来的理性并非是完全理性而是有限理性，决策的非理性是经常存在的。在一个非有效市场上，财务决策者的有限理性以“易获得性偏误”、 “小数法则偏误”、“从众心理”、 “模糊规避”等各种心理和认知偏差方式体现出来。由于外在条件限制，以及决策者用于决策的精力和能力等因素的制约，使决策者的完全理性假设存在局限性。决策者因受到非理性或非标准偏好的驱使，往往会做出许多非理性的行为。而且，一些公司管理者在资本市场不完备、现金流很小的条件下，也可能放弃一些净现值为正的投资项目，反而选择只依赖于公司自己的现金流而进行的投资项目，因此增加了公司发生财务危机的可能性。再如，金融市场上股票价格的过度波动可能也是由于投资者对一系列利好消息过度反应而产生的结果。由此可见，行为财务学存在的真正价值在于它比传统财务学更能真实地评价和反映投资者在不确定条件下的市场决策行为。 　　二、有限理性财务决策行为理论基础 　　传统财务理论承袭了主流经济学的分析方法和技术，其分析框架局限于理性分析范围内，所支持的有效市场假说（EMH）和资本资产定价模型（CAPM），都是建立在完全理性基础上的，而忽视了对投资者因认知不同形成不同实际决策行为的分析。在EMH基础上提出的预期效用理论认为，投资者的信念和主观概率是无偏的，决策者的决策行为存在内在偏好的有序性和一致性；当不确定性事件发生的概率可以确定时，人们对各种随机选择行动的评价是依照个人偏好进行的，理性投资者根据所有可以获得的信息估价并据以定价，追求的是主观预期效用最大化。在风险决策过程中，理性投资者个体将自己拥有的先验概率通过根据贝叶斯法则（Bayes Law）不断修正，形成的后验概率将逐渐趋向于客观概率，从而与有效市场假设相吻合。 　　进入20世纪80年代以来，金融市场上出现了大量与EMH相矛盾的现象。如Banz发现，小公司的股票较大公司