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捕捉行业阶段性行情 　　今年年初开始的一波上涨行情使得投资者似乎又看到了股市回归繁荣的希望，然而就在大家对“红五月”继续翘首以盼的时刻，市场却又一次让投资者失望，上证综指连续破位下跌，下半年A股市场的投资逻辑该如何掌握？ 　　上半年A股经历了一场忽起忽落的“过山车”行情，面对疲软的海外市场，增速放缓的国内经济，下半年A股市场是否会有转机？为此，我们本期将与您分享金鹰主题优势股票型证券投资基金基金经理冼鸿鹏以及摩根士丹利华鑫基础行业基金经理盛军峰的投资思路。 　　《卓越理财》:您认为下半年投资者应主要关注哪些外部环境的变化? 　　冼鸿鹏:首先,海外市场方面：全球经济增长持续放缓。欧债危机在目前欧盟体制下是不可以得到完全解决的，但最近的一次欧盟峰会上，德国对西班牙和意大利作出了让步，同时允许EFSF直接注资西班牙银行，短期市场风险偏好得到一定程度的修复。考虑到欧债问题的综合性，经济、政治和财政、货币的单一政策无法全面解决问题，经济和财政的同步整合是长期解决之道，因此在中期，欧债问题恐将反复的冲击市场。美国方面，近期有放缓迹象，但弱复苏仍在持续。美国经历了一季度的较快增长，近期好坏参半的经济数据（就业数据，消费者信心数据等）显示其增长有放缓迹象。但美国供应管理协会制造业和非制造业PMI指数和房地产市场近期数据显示，美房复苏仍在持续。 　　盛军峰：随着欧债危机进一步深化，西班牙成为新的风险点；同时，美国经济数据掉头向下，疲软态势明显；而石油等大宗商品价格大幅下跌，缓解了各国的通胀压力。反观国内环境，通胀率进一步走低，信贷需求环比回升，但有效需求依然不足；同时，1-5月固定资产投资增速继续下降，消费增速更是明显下降一个台阶；对外贸易5月有所反弹，工业增加值略有回升。目前来看，政策刺激虽已提上日程，但力度依然偏小。 　　《卓越理财》:未来国内的投资格局是否会有所变化,应怎样把握各行业的投资趋势? 　　冼鸿鹏:国内方面：固定资产投资趋势性放缓。第三季度，企业去杠杆压力和房企去库存压力导致固定资产投资趋势放缓。而房地产市场在???历2009-2010年的一波宽松带来的房价上升后，面临连续两年严厉的房地产调控政策，房地产去泡沫导致的相关投资的下降也在去年和今年反映的相当明显，在以价换量促成的销售量回升的同时，今年房地产相关投资的趋势性下行恐成定局。 　　消费方面，增速相对平稳。出口方面，外贸环境仍存不确定性。今年1-5月份的累积同比情况反映，除通讯器材外，各类产品的增速均低于去年同期水平，尤其是金银珠宝类、家用电器类、石油及制品下滑幅度较大。考虑到海外经济复苏的不确定性，外贸环境能否持续性改善仍待观察。 　　盛军峰：从目前企业反馈的信息来看，我国经济的低迷程度超出市场的悲观预期，如果政府不出台刺激政策，经济很有可能滑向硬着陆。能否扭转经济下行趋势，这取决于中央政府对经济下滑的忍受能力。另外一方面，从经济短周期的角度来看，企业主动去库存已经持续了半年多，下半年库存去化的力度会减轻，补库存的力度可能会增强，经济有望触底回升。此外，由于上游原材料价格的大幅下跌，中游及下游企业的成本压力大幅下降，对企业盈利也有提升作用。 　　《卓越理财》：您觉得未来经济政策是否出现放松，市场流动性能否进一步提升？ 　　冼鸿鹏: CPI走低为货币政策提供操作空间，三季度宏观政策将仍保持“无为”或“小为”。货币政策方面，短期货币条件仍相对较紧，但中期货币条件存在改善空间。在通胀水平的持续下行和经济增速回落的背景下，货币增速短期快速反弹的可能性较低。近期，央行除下调基准利率外还下调了贷款利率浮动区间下限至0.8倍，贷款利率下限的调整也为未来贷款平均利率下行提供了空间。与08年类似，未来一般贷款利率将显著下行，将降低企业资金成本，刺激企业长期贷款的增长（从货币政策的放松到新增信贷的较为明显的释放，一般需要4-6个月左右），中期货币条件存改善空间。 　　关于宏观政策的松紧，我认为需要关注一个重要的变量——房价。政策的底线是房价必须回落到合理水平。但现状是，以价换量的同时，房价逐渐回升。市场担忧若房价持续回升逼近去年底水平，政策可能被逼趋紧。 　　《卓越理财》：那么，您认为接下来二级市场呈现怎样的走势？ 　　冼鸿鹏:总体上，我认为市场震荡市格局难破。2012年二季度以来国内市场同时受到海外欧债问题的冲击、美国经济复苏乏力，国内经济持续下行等因素的抑制和稳增长大前提下政策对于市场的支撑作用，走出了震荡形态。 在总供应收缩和总需求不足的大的宏观背景下，市场的机会更多是结构性的而非趋势性的，因此我们判断市场三季度是震荡市的格局难以打破，出现单边向上或向下的趋势的概率较小。 　　盛军峰：间股市难有大机会。不过政府出台的刺激政策，加上经济自身的运行周期决定了下半年经济有望触底回升。而且