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货币供给过程协整分析 　　 一、引言 　　 自1998年以来，中国人民银行改革存款准备金制度，恢复扩大公开市场业务，积极创新货币政策调控工具，这标志着金融宏观调控机制实现了向间接调控为主的转变。2002年，继续执行稳健的货币政策，货币供应量增速加快，货币流动性稳步提高。广义货币M2余额18.5万，同比增长16.8%；狭义货币M1余额7.1万亿元，同比增长16.8%。广义货币M2和狭义货币M1增幅总体逐月走高，反映了经济景气回升对货币增长的内在需求和银行对经济增长的支持力度加大，银行货币信贷供应与经济增长的速度和趋势基本保持适应。2002年末，广义货币M2增幅比同期GDP增速和消费物价涨幅之和高9.6个百分点，比“八五”和“九五”时期平均差率高约3个百分点。 　　 从2002～2010年货币供应量增速的来看，狭义货币M1的波动幅度要大于广义货币M2的波幅，在2004年M1的增速达到最低，而在金融危机的影响下，国家加大投入，2008年和2009年增速达到最高，整体来看，M1和M2的增速基本平稳，在2%的上下波动。央行可以通过货币供应量对基础货币进行灵活的控制。 　　 　　 二、货币供给过程的协整分析 　　 1.货币供应量与基础货币之间的关系 　　 基础货币的供给中尽管有许多刚性的因素，但通过从2002～2010年对货币供应量的分析来看，中央银行还是可以通过灵活的技术操作加以中和，因此基础货币的供给量基本上还是可以由中央银行控制的。那么，控制了基础货币是否就可以完全控制货币供给量呢？从公式M＝mB可以看出，这有赖于货币乘数m是否是稳定可测的，换句话说，要求检验基础货币B与货币供应量之间是否存在长期稳定的关系。另外，货币乘数m还受到存款准备金率和市场利率等因素的影响，如果货币供给量M与基础货币B、存款准备金率和市场利率等之间存在长期稳定的协整关系，我们就可以更加精确的估算出基础货币B与货币供应量M之间的变化关系。 　　 基础货币随着中央银行可以控制的金融负债的不同而有不同的分类，本文采用一般意义上的分类，包括法定存款准备金、超额准备金和流通中的现金。我国的基础货币具有特殊性，非金融机构的存款（DNFI）也被认为是基础货币，因此储备货币（RM）具有基础货币的特征。本文的基础货币意指央行的储备货币。 　　 本文利用2002年1月到2010年12月的月度数据进行分析，研究货币供应量（M1、M2）、基础货币（B＝RM）与存款准备率（R）和市场利率（I）之间是否存在长期稳定的关系，采用eviews软件进行分析。市场利率用一年期定期贷款利率减去一年期定期存款利率表示，存款准备金率用央行规定大型金融机构存款准备金率表示，近年来央行频繁的使用这种工具应对通货膨胀，2010年末，我国的存款准备金率已达15%。 　　 首先，对M1、M2、B取自然对数，并仍用M1、M2、B表示。在考虑协整关系之前，先对相关数据进行单位根检验，测试水平数据的单位根时包含常数项和时间趋势项，而在测试其一阶差分的单位根时，仅包含常数项。滞后阶数初始选取12阶，通过AIC、SC准则进行判断，每次降低三阶。 　　 表1 单位根ADF检验结果 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 注：括号内表示的是滞后阶数 　　 表1显示了个序列单位根检验的结果，从表中可以看出，接受M1、M2、B、R、I均具有单位根的假设，拒绝其一阶差分序列具有单位根的假设，即其一阶差分序列都是平稳的，因此可以检验它们之间是否存在长期的协整关系。 　　 本文采用Johansen似然比检验来考察M1或M2与序列B、I、R之间的协整关系。首先考虑两个序列的情形：货币供应量M1或M2与基础货币B是否存在协整关系。根据央行对存款准备金率的调整趋势，把时间区间分为四段：2002～2005，2006～2007，2008，2009～2010，这样便于分析存款准备金率的变化对货币供给量与基础货币之间长期影响的关系。 　　 表2 （M1，B）协整检验结果 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 表3 （M2，B）协整检验结果 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 从表2和表3可以看出，2002年～2005年，2009～2010年，不论是迹统计量检验还是极大特征值统计量检验，都表明货币供应量M1和M2与基础货币都存在长期稳定的协整关系，而从2006年～2008年来看，它们之间并不存在这种关系。从2006年到2008年，由于国内通货膨胀因素的影响，央行频繁的调整存款准备金率，存款准备金率的频繁变动，确实给货币供应量与基础货币之间的稳定关系带来了负面影响，而在随后的两年，货币供应量与基础货币之间恢复了稳定的关系